本欄於3月中曾介紹過的萬順昌（1001）剛公布上年度業績，截至3月底止年度純利大幅上升5倍至6041萬元，較筆者先前預期的6000萬元還要高，期內營業額亦上升28.9%至27.5億元。股價亦由當時的不足1元急升至昨日收市的1.37元。
萬順昌業績造好，主要是受惠於集團成功由集中鋼鐵貿易業務，轉型至邊際利潤較高的加工中心業務，毛利率亦由先前的7.19%改善至8%。過往集團業務主要集中在鋼鐵貿易，但邊際利潤十分低，只有5至10%。雖然萬順昌為本地建築用鋼材的最大供應商，但由於近年本地樓市下滑，建築業大受影響，集團近年已逐漸減低貿易業務的比例。
事實上，集團過往幾年均致力增加高增值加工業務，以及國內業務的比重，現時加工業務佔營業額比例為17%，但佔純利比重卻高達47%，反映出加工業務的邊際利潤吸引。相反，貿易業務佔總營業額比例達83%，但卻只佔純利比例53%。現時加工業務的毛利率高達25至30%，遠較貿易業務的5%至10%為高。
萬順昌現時共有5間加工中心廠房於國內，其中南沙及東莞廠房已錄得盈利，深圳廠房亦開始進入成熟期，相信可於短期內提供盈利貢獻，北京及天津的廠房亦於7至9月落成並投入生產。展望未來，集團計劃於國內進一步在3個城市，包括大連、上海及廣州成立加工中心，預計每間廠房的資本性開支為3000至4000萬元，營運資金約1億元，相信集團內部資源已可應付。
財務狀況方面，集團手頭現金6000萬元，銀行備用信貸14億元，相信足夠未來發展之用。現價03年度PE只有7倍，估計04年PE會進一步降到5倍，預期息率高達8厘，估值明顯仍偏低。
鄧聲興
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