美股到底是平是貴？不少投資者都如丈八金剛，摸不着頭腦。今天，某位著名分析家在財經雜誌發表高論，指美股PE偏低，股票從來沒有如此抵買。可是過了一天，另一位同樣著名的專家卻說美股PE太高，股票從來沒有如此昂貴。
PE是用來衡量股價平貴的一種工具，計算方法極之簡單，只要把股價除以盈利就可以，得出的倍數愈大，通常意味股價愈貴。既然如此簡單，為何會有這麼大的差異，令投資者大感疑惑？
差異的原因相信有三。首先，計算PE，傳統上會用股東應佔每股盈利，也就是按通用會計準則（GAAP）計算出來的盈利，可是近年有人採用經營溢利來計算PE，理由是經營溢利不計「一次過」的撇帳，更能反映真實業績。此外，即使同樣採用股東應佔盈利，但有人用往績計算，亦有人用預測盈利計算，所得出的PE自然不同。第三，有些分析家認為近年利率及通脹低企，投資者對PE的觀念應作調整，在目前的低息環境下，其他投資工具（例如債券）所提供的收益很低，因此股票應值較高PE。
不過，我們認為計算PE，應該採用過去12個月股東應佔每股盈利，這是衡量股價平貴的最好方法。用這個方法，我們知道投資者現在買入標準普爾500指數成份股所付出的PE，是過去歷次熊市結束時的3倍多。
我們不贊成用其他方法，主要基於以下原因。首先，目前並無會計準則去計算經營溢利，哪些開支列作撇帳，基本上任由公司自由決定，而所謂「一次過」的撇帳，很多時是年復年的出現。
第二，我們不贊成用預測盈利，因為盈利向來難測，而且往往總是猜多而不是猜少。舉個例說，誰能在2000年時料到，每股盈利在1年後會暴跌5成？
第三，若因一時的低通脹和低利率而調整PE的觀念，是很危險的事。在1982年，美國通脹和利率高企，俱達兩位數，是故當時不少專家認為，即使美股平均PE低至7倍，依然不抵買，但事實證明他們錯了。同樣地，今天美股PE（往績計）31.4倍，如果因為通脹利率俱低而認為不貴，一樣會是錯。
2003DowJones&Company,Inc.