過去兩年，概念股（沒有盈利的股票）上市後大跌的慘痛教訓，以及香港持續的通縮環境，造成了股市不振。股市最大的功能是替工商百業集資發展，如今新股上市無人問津，其最大的存在價值無從發揮。展望未來，如果能夠引進一種既能保本，又可賺利息，又有權利選擇參與上升潛力的上市工具，或可對沉寂的上市活動有幫助。可換股債券（ConvertibleBond，簡稱CB）應能滿足這個需求。
可換股債券是一種同時具有債券和股票特色的兩棲金融工具，其結構和組合可以變化多端，但簡單來說，它是以債券形式發行，具有利率、年期、發行量等特徵。其本息皆由發行公司保證如期支付，不過可換股債券卻多一項特色，就是債券持有人可在年期屆滿前，把債券以一個預定價（換股價）轉換成一定數量的股票，但轉換股票與否，權利在持有人（投資者）。這個上市模式一旦實行，對整個投資市場都有正面影響，試分析如下：
對投資者而言，在換股之前，他手上持有的是債券，除非上市公司倒閉，否則他的本金和利息都有保障，所以不會急於沽售脫身，可以做長線投資者，亦因此避免了新股暴跌的命運。同時也杜絕了那些無良新上市公司老闆藉胡亂供股來魚肉小股民，把那些無力供股或不甘供股的小股民大幅攤薄。這些無良公司把供股資金盡量揮霍，待公司被掏空後，再以殼的形式賣掉，又賺一筆。但債券持有者便可不受此害，持有債券的投資者除了享受比較高的利息外，如果投資的是好公司，還可以待股價好的時候以低於市價轉成股票套利。
上市對於上市公司的管理層來說，他們是發債集資，初期面對的是債主不是股民，如果公司管理不好，股價不升，債主便不會把債券換成股票，屆時債券到期，公司便需用真金白銀本利奉還，公司便可能因缺乏資金而令業務停滯不前。所以正常的管理層都會努力把業務做好，務求股價超越換股價，到時債券持有人便會願意將債券換股票，公司才會真正完成發股集資工作。有此一着，新股股價上升機會大增，對投資市場有莫大好處。
至於那些上市保薦人和包銷商，他們會很快因應市場的需求而調整保薦目標公司，當然首選目標是那些有穩定盈利和現金流的公司，可以帶動股價上升。萬一整體市場氣氛不佳，投資者不願以債換股，公司必要時也有現金把債券贖回來。這當然不是要求公司拿出現金存在銀行作擔保，如果公司有這麼多現金也不用發債了。評估其發債能力是根據其現時的財務狀況和業務前景作判斷的，屆時負責審批上市的專家們，除了要求公司誠實披露一切有關資料外，更可以要求公司在經營上有足夠的還債能力。
以上所言是切合現在市場實際需求而發，事實上，現在投資者所鍾情的是有保證回報的債券，退而求其次是那些具穩定派息能力的股票。至於如何能令公司以可換股債券上市，將會牽涉很多法律上和技術上的問題，這有待金融界和政府相關部門才智之士共同解決。
英明資產管理有限公司 李庚
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