筆者漸察覺投資者心態有不少共通之處，以日前接到的Email為例，當中數個朋友不約而同地問：「最近多隻滙豐（005）的備兌認股證，如9605、9732、9792等（以本周一收市價計算），皆出現負溢價，當中是否有任何玄機？」
現時的備兌認股證大部份為10份備兌認股證兌換1股正股，故其溢價計算公式為：
〔（10×備兌認股證價格）＋行使價－正股現貨價格〕÷正股現貨價格×100%＝溢價
從上述公式可見，若溢價為負數，則有兩種情況：（1）分子為負數，即〔（10×備兌認股證價格）＋換股價－正股現貨價格〕為負數；（2）分母為負數，即正股價格為負數。
由於正股價格永遠皆是正數，故分母不會是負數，那麼唯一的情況便是分子為負數，即〔（10×備兌認股證價格）＋行使價－正股現貨價格〕為負數。要出現這情況，唯一辦法便是正股價大於〔（10×備兌認股證價格）＋換股價〕，亦即以備兌認股證兌換正股的「理論」成本，低於購買正股的價格。
簡單來講，當備兌認股證的溢價是負數時，「理論上」即表示買備兌認股證兌換正股，較直接買正股的成本便宜。
以滙豐及滙豐備兌認股證9792於周一收市時為例，當日滙豐收市價為91.5元，9792的收市價為1.12元，溢價為-0.33%，行使價為80元。由於它是10換1，故10份備兌認股證再加行使價80元，便為91.2元（即1.12×10＋80＝91.2），即以9792兌換滙豐的成本為91.2元。
由此可見，以9792兌換滙豐的成本，低於周一滙豐收市時的股價91.5元，這豈非買備兌證抵過買正股？
本文筆者常強調「理論」成本，主因是現時市場上大部份的備兌認股證，多為歐式備兌證，即要到期時才可行使，故此即使目前是負溢價，但在數月後當備兌證到期時，若正股股價已大幅下挫，並低於行使價，備兌認股證的溢價便已變為正數，亦即無錢收變成廢紙！這一現象在股市屢見不鮮，相信各位資深股民對此一定有深深體會。
筆者個人猜測，一些距到期之日仍有一段時間的滙豐歐式備兌認股證，它們出現負溢價的原因可能是：
（1）該備兌證交投疏落，市場莊家「可能」偷懶，沒有盡量令到該備兌證價格反映正股真正價值，故出現負溢價。
（2）市場預期正股股價快將回落，這負溢價僅是短暫現像，故吸引不到大戶追捧。
筆者猜測市場莊家大都是非常勤力之人，故因偷懶令備兌證出現負溢價的機會不大。反而較可能是基於近期滙豐已累積頗大升幅，市場預期滙豐可能快將回落，因而趁機沽售此等備兌證獲利回吐，遂令備兌證出現負溢價。
筆者察覺，過往當大市快將上升前夕或大市快將高位回落前，備兌認股證的交投情況（有時）可提供一些先兆。
本文部份有關備兌證的資料，承蒙麥萃才兄提供。
譚紹興
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