歐洲央行的利率政策一向猶豫不決。過去兩年，基於通脹率經常高於目標水平，因此歐洲央行並無完全跟隨美國聯儲局的減息步伐。不過，近期歐元持續呈強，除了會嚴重打擊區內的出口競爭力外，亦會遏抑入口物價，通脹率於短期內極有可能會因此而大幅回落。
由於區內經濟增長自去年第四季起已明顯減慢，當中最大經濟體系的德國，基本上已陷入衰退邊緣。估計在未來一兩個月之內，歐元區將有高達半厘至四分三厘的減息空間，而十年期長債息率則有機會跌至接近歷來的最低水平。
歐洲央行於月初並無把握機會提早減息，只表示需要觀察更多數據才能作出決定。可是隨後的數據卻顯示，德意荷等三個成員國的經濟於首季已出現負增長，加上歐元於其間進一步轉強，事態發展不但凸顯了央行「落後於大市」的形象，而且亦令其錯失了重拾息口決策主動權的大好機會，未來時間惟有加快減息步伐，才能挽回一點威信。
美國財長斯諾連番暗示會容忍美元弱勢，反映華府正意圖借助貨幣貶值來剌激國內出口增長及對抗通縮威脅，以確保經濟會趕及在大選年﹙即2004年﹚之前復甦，增強布殊總統角逐連任的氣勢。
另一方面，歐元區及日本在過去多年以來，並沒有積極地推行結構性經濟改革，華府現時容許美元轉弱，不排除其目的是要迫使兩地加快改革進度，不能再倚靠滙率政策來維持競爭力。
歐洲財金官員對歐元呈強意見分歧，小部份人竊竊自喜，對滙價終於重返「起步點」表示歡迎，認為這是歐元區的成就，象徵歐元已被滙市廣泛接納。不過，大多數人卻明白到，滙價持續偏強，其實並不值得高興。歐洲若要大刀闊斧地推行改革，不但需時，而且亦不會得到選民歡迎。由於各成員國政府有協議不能隨便增加財政開支，因此短期內隨着區內經濟進一步惡化，歐洲央行不但有壓力要大幅減息，而且最終亦有進場干預歐元升勢的必要。
問題是，環球經濟仍缺乏增長的動力，又有哪一個經濟大國會願意獨力承擔強滙價所帶來的負累？
早前為了伊拉克問題，以德法為首的「舊歐洲」派系，與美英兩國以及其他歐盟成員國之間，關係已出現了裂痕，未來滙市波動若進一步擴大，勢將為環球政治帶來新一輪爭拗。與此同時，美國現時已有能力左右伊拉克的產油政策，暗示另一主要國際「貨幣」──石油，亦會是未來金融市場及地緣政治波動的導火線。滙價波動，間接會加重企業的對沖及生產成本，與通脹及通縮等問題，同樣可以對國際貿易構成潛在的負面影響。
年初以來我經常強調，環球經濟已進入了低通脹年代，加上短期復甦前景未明，因此適宜以優質債券作為投資組合的核心成份。美國國庫券孳息近日已跌至半個世紀以來的最低水平，投資者可因應需要而減持套利。相反，歐元區復甦進程遠較美英落後，加上減息空間仍多，純以利率角度而言，區內的高評級政府及企業債券尚有一定的升值潛力。近期一眾歐洲債券基金均錄得明顯升幅，大部份是由滙價升值所造成，故此購入以美元作結算產品的投資者，須留意滙率可引致基金出現的額外波動，為穩健起見，宜先行訂下獲利與止蝕位。
潘國光‧服務投資研究經理
Citibank環球個人銀行
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