年初時我曾提出，在短期政經前景未明朗的情況下，應該以高評級債券混合高收益債券，作為投資組合的核心選擇。當時我強調，持有高收益債券，除了可改善組合的整體收益外，亦有助「對沖」市場情緒突然好轉的潛在可能。在過去幾個月，究竟此套對沖策略的表現如何？另外，早前股神畢菲特也表示增持了一定的高收益債券，但卻公開勸喻一般投資者不要盲目追捧，那麼現時又是否適宜投資於高收益債券？
過去一年，企業會計醜聞，加上美伊呈拉鋸局面，導致高收益債券一度遭受恐慌性拋售，價格嚴重偏離了合理水平。信貸息差（即高收益債券與國庫券之間的孳息差別）於去年10月更創下自84年1月以來高位的1126點子，其後才反覆回落至近期的725點（見附圖）。
息差於短時間內大幅收窄，反映高收益債券價格已不再出現大幅折讓，因此，投資者若抱短炒的心態入市，便要作好心理準備，提防價格升勢未必及得上過去幾個月的速度。不過長遠而言，現時信貸息差與其長線平均值仍有近200點子的距離，故高收益債券仍未處於過度超買的水平。
由於一般投資者不容易取得有關個別企業或新興市場政府的信貸資料，若集中於持有小量高收益債券，確實存在頗大風險，因此，選擇高收益債券基金作為投資途徑，才是上策。因為即使是擁有龐大研究隊伍的機構投資者，也傾向持有數十、甚至過百隻以上的債券，才能有效分散信貸風險。
上星期我提及，在未有基本因素配合的情況下，現階段投資環球股市仍須謹慎。對於持股比重偏低的投資者來說，若在組合中加入適量的高收益債券，便可有效地對沖股市持續出現升勢的風險。截至上月底，環球高收益債券基金在過去三個月、六個月及一年的平均回報分別是7.4%、17.9%及16.7%，大大跑贏了環球股市（MSCIWorld指數同期分別為6.8%、3.9%及-14.2%的表現）。環球股市過去3年的平均波動年率為17%，相對環球高收益債券的7.7%，高出一倍有多。換言之，在這段期間投資高收益債券，是以較低的風險，賺取了較高的回報，而且亦達到了對沖股市升勢的目的。
然而，對於較為保守的投資者而言，如果純粹是希望改善利息收入，應該繼續以高評級債券混合高收益債券，作為主要的投資項目。高評級債券提供經濟向淡時之避險作用，而當經濟氣氛轉好及信貸息差因而收窄時，則有利高收益債券的表現。
以一個信貸評級接近標普A級的混合式債券組合為例，其過去三個月、六個月及一年的平均回報分別是6.8%、12.1%及13.2%，表現雖略較高收益債券組合為遜色，但相對上，混合式債券組合的年波動率只得5.5%，加上現時其每月派息仍有年率7至8厘，較容易被一般「食息一族」所接受。
潘國光
Citibank環球個人銀行服務投資研究經理
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