上實醫藥（8018）分拆自上海實業（363），同系策略偏於分拆，上實醫藥亦於01年分拆上海家化，將盈利帶上高峯，亦使去年業績急跌，表現相當反覆。
去年上藥盈利8752萬元，減少62%，每股盈利14.1仙，派息4仙，01年分拆盈利1.557億元，去年合營企業減值1530萬元，將作出調整後，去年業績實增33.5%。截至今年3月止首季，盈利則為2106萬元，只增11.6%，增幅遠低於去年。
上藥的主力產品為青春寶抗衰老片，去年銷售3.28億元，佔總營業額39%，較上年增37%，仍有好表現，而今年第一季，銷售只是1.41億元，較上年同期只增18%，此類產品，應無旺淡季之分，而過去的每季銷售頗為反覆，相信與推廣有關，但過去增長實在強勁，亦不易長期維持。
去年上藥毛利率62%，高於上年的60.8%，而邊際利潤率則分別為27.5%及21.7%，主要是去年銷售費用下降6%所形成。今年首季，毛利率為63.7%，與上年同期的64.3%相似，邊際利潤率則由19.5%降至16.4%，期內分銷費用增加39.3%，行政費用亦增60%，以致邊際利潤急降。
已分拆的上海家化，持股降至28.15%，個人護理市場規模增長放緩，而且競爭劇烈，業務收入僅略高於上年。去年上藥曾收購多間聯號及合營企業，包括胡慶餘堂24%及若干醫療器械股權，去年聯號及合營企業貢獻減10%，今年首季再降11%，表現平平。
上藥已協議再購杭州胡慶餘堂股權30%，代價為7867萬元，未有盈利數據提供，但去年營業額只是1.44億元人民幣，雖則獲准生產中藥產品超過170個，相信完成收購後有待推廣。
近期上藥股價在1.65元至1.75元上落。昨突然急升至1.85元，相信受增購胡慶餘堂股權的刺激，但升後即有壓力，基本上胡慶餘堂的數據不明朗，搶高後有貨趁高沽，反映對該項收購的觀感。
上藥昨收1.8元，往績PE12.7倍，息率2.2厘，因首季增長較遜，展望不應過於樂觀，主力產品增長放緩，有賴收購以帶來增長，而胡慶餘堂知名度雖高，盈利則不明，待反覆後再作考慮。
齊明