山東國電（1071）上周宣布將會在上海交易所發行最多7.65億A股上市，集資金額達13.2億至20.5億元人民幣。7.65億A股中有1.92億股是發行予母公司中國華電集團，作為收購四川廣安電廠80%權益之用。另外，集團亦計劃進一步向母公司收購多3項電力資產。
今次收購完成後，山東國電不但擁有廣安電廠第一期項目80%權益，而且亦擁有廣安電廠第二及第三期項目的80%發展權。當山東國電完成廣安電廠三期的收購行動後，其發電能力將會提升2400MW，即佔山東國電總發電能力超過30%。
四川於中國西部經濟開發中扮演十分重要的角色，當地的經濟基本因素亦較好，因此，未來對電力的需求將十分殷切。另外，廣安電廠的發電用煤主要由當地煤礦所供應，成本較低，而且可避免煤價上升或運輸費用增加而導致成本大幅上升的問題。
今次山東國電收購四川廣安電廠的代價為4.75億元人民幣，即03年度PE7.4倍，較山東國電本身的8倍為低。至於每MW的收購成本為100萬元人民幣，亦較山東國電的160萬元人民幣為低。由於收購作價較預期低，故04及05年的盈利增長應可分別達20%及10%。不過，由於收購涉及發行新股，故每股盈利將因此而下降5%以上。
雖然發行A股可減低山東國電一向偏高的負債比率，但由於廣安電廠本身的負債比率亦高達80%，故山東國電的負債比率只可以由目前的55%略降至50%。雖然山東國電的PE只有8倍，低於北京大唐（991）的11倍及華能國電（902）的11.5倍，但由於其負債比率較高，加上規模較細，故在電力改革下將較遜色，預料其表現仍會繼續落後於華能及北京大唐。
鄧聲興
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