一如筆者所料，美國聯邦儲備局上周議息後，決定暫時把息率維持不變，但同時重申，美國經濟仍然有繼續收縮的風險，加上通貨膨脹完全受控，息率仍然是傾於向下調。
大部份的分析家均認為，若美國的經濟在未來個多月內仍沒有顯著改善的話，聯儲局會在六月底的會議後，調低息率半厘。筆者亦大致上認同這個看法。
事實上，美國經濟自二○○○年的科網泡沫爆破後開始下滑，格林斯潘亦在二○○一年初開始大刀闊斧地減息，希望可以刺激美國的經濟盡快復甦。美國的息率雖經過兩年多的下調，但仍然未有見底的迹象。利率的走勢，肯成是過去三年來最容易預測的，亦因如此，投資者只需投資在一般的定息工具如債券或債券型基金等，便很容易有「斬獲」。近年投資市場上流行了一些與美國息率掛鈎的衍生投資工具，筆者亦希望可以為各位讀者介紹一下。
眾所周知，全球的投資者都希望把自己的投資擺放在高回報的工具上，而香港人偏好「高息」的投資產品，亦是舉世皆知。所以當年各外幣的利息相繼回落後，各銀行便馬上推出與外幣掛鈎的高息存款。而自九七年金融風暴及二千年科網股爆破之後，港股連年下跌，再無法給予投資者合理的回報，強調高息的「ELN」亦逐漸普及。此兩種與貨幣及股票掛鈎的衍生工具，在這個「低息」的年代，便大受投資者的歡迎。
至於與美國利率掛鈎的衍生投資工具，亦是因為美國的息率不斷下跌，投資在債券的利息回報愈來愈低而應運而生的。
近年來比較流行的「利息」衍生工具，大部份都是以存款證（CD）或票據（Note）的形式發行的。發行者亦以國際信貸評級比較高的一些大金融機構居多。由於美國利息不斷下降，這類衍生性存款證或票據的年期，亦由最初普遍的四至六年延長至七至十年不等。
這類投資的最吸引之處，便是通常在第一年的時候，投資者便會獲得一個較同年期、同信貸評分的債券更高的回報。以一個十年期、AA級而與美息掛鈎的票據為例，其首年的利息便可以高達七厘或以上。而從第二年開始，投資者所獲得的利息，便會由一個方程式去決定，但都離不開「息口愈低、票據的利息愈高」這個大原則。
由於美國的利息短期內仍有下調的空間，而在未來兩年內大幅攀升的機會甚微，所以投資在此類衍生性票據上，在首兩、三年的利息回報相對甚高。或者讀者會問，這類票據長達十年，難保美國息率數年後勁升，投資者便可能連續多年得不到利息收入，豈不比一些定息的債券更差？
這絕對是投資在此類衍生工具的一大風險。這類票據的其中一個微妙之處，便是發行者大都可以在票據發行後，每三個月檢討是否把票據以原價向投資者贖回。根據過往的經驗，由於美國利率毫無「起」色，發行者亦絕無理由長期以比市場高的利率向投資者舉債，所以通常都會在一年內，甚至三個月後，便馬上行使「贖回權」，令投資者等於投資在一個一年期或更短的票據上。但投資者要注意的是，此類票據的流通量通常比較低，暫時亦沒有一個比較有規模的二手市場可供買賣，所以一旦發行者決定不行使其「贖回權」，此類票據的變現能力比一般債券都會差。
趙善銓