陸叔心得：雖然傳統上有不少工具或數理方法去計算一隻股價的合理價值，但它們都不約而同地受制於不少的客觀條件，因此，當我們運用一些方法幫助自己尋找合理股價的時候，我認為必須先了解當其時的客觀因素變化。
早前有一位投資者問我，現時有甚麼方法可以較準確地估計股價的實質價值？其實這個問題很難有一個準確的答案。雖然傳統上有不少工具或數理方法去計算一隻股價的合理價值，但它們都不約而同地受制於不少的客觀條件，因此，當我們運用一些方法幫助自己尋找合理股價的時候，我認為必須先了解當其時的客觀因素變化。
首先，任何一種技術或數理基本分析（尤其是後者），其實背後都有很多「假設」存在。如果這些假設有變，那麼分析工具便未必能真確地反映股票的價值。舉例說，在科網股熱的年代，不少趕着上市的公司都需要被估值。
基本上，當年大部份的準上市公司都未有實質盈利貢獻，但由於市場相信科網公司前景可看俏，於是不少公司便先行估計其手上項目何時會出現盈利，然後在以「折讓現金流」（DiscountCashFlow）的方法去計算現值。或者，有些項目短期內未必可以替公司賺取盈利，但市場相信其概念可行，結果可能會參考相類似行業或公司的市盈率作比較，從而估計公司在當其時的價值。市盈率及折讓現金流是市場經常用作估計股票價值的工具，但最重要的因素即日後的盈利貢獻，卻純粹是假設的，一旦日後實質盈利與估計數字出現偏差，股票價值便跟起初計算時大相徑庭了。
我們不能說上述的數理分析工具出現問題，只不過是當初的假設不兌現而已。由於目前投資環境氣氛逆轉，即使市場仍然用上述工具去估計一隻股票的價值，背後所訂立的假設，應該會從實質盈利貢獻着眼，而不是一些純估計的假設了。
其次，當我們運用分析工具時，必須要充份了解當其時市場所信奉的法則，切不可盲目以個別指標去估計股票價值。就以當日的電訊股為例，市場普遍喜歡用EBITDA去評估電訊公司的前景，原因是電訊業所牽涉的投資額較大，回本年期可能會較長，加上其配套設備折舊率會較其他行業為大及更快，所以以EBITDA作為分析公司工具，亦屬無可厚非。但若從實質回報角度看，EBITDA始終不能完全反映出公司的實質盈利，不過當其時市場普遍以其作為指標，我們也只好以其作一個客觀參考指標而已。從另一角度而言，大部份傳統的工業股，都有較穩定的盈利貢獻，所以普遍會直接以市盈率作評估基準，而不會用EBITDA為分析工具。
根據上述分析，市場上根本沒有一套可準確計算股票價值的法則，用甚麼分析工具，主要是看某時間內的客觀環境作奉行的信條。即使真的配合客觀條件而能計算出某股票的價值，其「股價」也未必真的能夠反映出其實質價值，原因是市場對「價格」與「價值」普遍存有分歧，即使股值有多高，只要某行業是慣性接受股價對其價值出現折讓，股價要突破向上，也非易事。
陳永陸