昨日講到近日恒生指數期貨的未平倉合約總數突然增至73270張，遠高於近期之平均數60000多張，這73270張期指未平倉合約是1998年9月以來較高的水平。
期指於本周結算，可能令未平倉合約增加，再加上近日非典型肺炎在香港肆虐，機構投資者亦可能會沽空一定數量的期指，來為港股的投資組合作對沖。可是，假若未平倉合約的數量持續不斷增加時，便要小心了，因為這已非期指調期或對沖股份這麼簡單，故投資者宜注意近日未平倉合約數量之變化。
順帶一提，讀者欲知最update的恒指期貨未平倉合約數量，除了可看翌日的報章外，大家亦可在港交所（388）的網站中找到。
近日市場謠傳國際大鱷及對沖基金又再度重臨香港。哈！不少旅客因懼怕感染非典型肺炎都不敢前來本港，若國際大鱷們真的重臨，可見他們連非典肺SARS都不怕，當然更不會怕SAR了。這一「鋪」可能幾「杰」！
隨近年對沖基金業的發展，不少對沖基金已不再是純靠「對沖」來賺取差價，部份對沖基金可能是賭單邊的，例如看好時便會購入大量衍生工具的長倉，看淡時便會購入大量衍生工具的短倉，某程度真正對沖風險的成份很低，與「對沖」之名可謂極不符合。
筆者個人認為，真正做足對沖的對沖基金，其風險是很低的，風險程度甚至可能與債券相若，當然投資者亦不可要求這類基金的回報會很驕人。
今日不如跟大家談一個長實（001）、和黃（013）的對沖策略，這方法本欄於4年前曾談過，剛巧日前與一位對沖基金界的友人又再討論到，故趁機與讀者再詳細講一次（對不起，Peter仔，今日大腦便秘無稿交，C小姐又頻頻催稿，惟有講多一次這方法）。
首先，長實、和黃的年報顯示，長實的發行股數為2316百萬股，和黃發行股數為4263百萬股。由於長實持有和黃49.9%股權，亦即長實持有大約2127百萬股和黃（即4263百萬股×49.9%＝2127百萬股）。
好了，將長實的發行股數除以持有的和黃股數，即2127÷2316＝0.918，換句話說，每股長實便持有0.918股和黃。
以上周五長實收市價41.1元及和黃收市價41.7元計算，每股長實持有0.918股和黃，便值38.3元，這亦即表示，每股長實持有的和黃值38.3元，以長實上周收市價41.1元計，那麼長實持有和黃以外的資產市值2.8元，即41.1－38.3＝2.8元。
除持有和黃以外，長實亦持有大量地產項目，據早年估計，這些地產項目粗略計算每股值20元。雖然近期物業大跌價，筆者猜測也可能每股值10多元。
由此一點推論，以現時長實的市價計，其和黃以外的資產是非常超值！這樣便引發出一個對沖策略，即沽和黃而持有長實，其比率大約是1比0.918，不要搞錯，不是1比99，否則便大鑊！至於真正的長倉及短倉比率不是完全一樣，此點讀者宜注意。
時間又到，明日再談。
譚紹興
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