上周有關恒指輪一文刊出後，收到不少讀者查詢恒指輪的兌換比率及對沖值。筆者去年6月2日及9日在本欄詳細解釋「對沖值」的不同意義及實際作用，有興趣的讀者可在
讀者可在一般的財經網站或資訊供應商如彭博或路透社查看「對沖值」數據，大部份報章則暫時未有刊載。要自行計算「對沖值」有一定的困難，因當中涉及大量的數學/電腦程式，但投資者可根據指數現價及行使價的水平對「對沖值」作出簡單的評估，下表簡單列出了是認購證和認沽證在不同狀況的「對沖值」。認購證的對沖值是介乎0至1之間，認沽證的對沖值是在-1至0之間，上周提及的9767恒指認購證，倘若其對沖值為0.35，代表恒指現價低於行使價，現屬稍為價外。
另一方面，兌換比率代表控制1點指數或1股股份所需的股證數目，其數值高低將會直接影響股證價格。有別於股份認股證，港交所（388）對指數認股證的兌換比率沒有明確規定，主要由發行商自行釐定。不過，港交所規定所有股證的最低發行價為0.25元，避免市場在發行初期出現混亂。
以9767恒指認購證為例，其兌換比率為3000兌1，即是說，投資者需買入3000份股證去控制1點恒指的升跌。當然，投資者也可將投資成本化為恒指點數，以此計算打和點。方法簡單，按照4月23日9767認購證的收市價0.099元為參考，投資者以297點恒指的成本（0.099元×3000）買入9767認購證，以掌握1點恒指的轉變。其打和點計算如下：
9767的打和點＝9000點（行使價）＋297點＝9297點
換言之，在股證到期日，恒指結算價必須在9297點或以上，9767的持有人才能收到現金回報。當然，投資者要以恒指輪作中長線投資，這個計算方式才有較大參考價值。
兌換比率除了直接反映恒指輪的投資成本外，也影響投資者在計算股證到期時的結算安排。認購證到期時的最終價值可由以下公式計算：
〔股證數量×（最後結算價－行使價）〕÷兌換比率
條件：股證屬「價內」狀態，即結算價須高於行使價。
結算方法是將最後結算價減去相關行使價，再以現金交收。目前所有在市場上買賣的恒指輪都以現金結算，因此，投資者不能在到期時收取恒生指數所代表的33種股票。
大部份恒指輪的到期日與相關恒指期貨合約相同，其最後結算價根據恒指期貨合約在當日的結算價（EAS）計算（即恒指全日每5分鐘的平均價）。假設投資者持有10萬份恒指9767認購證至到期日，而當日的恒指期貨合約EAS為9500點，他最終可從發行商收取的現金回報如下：
100000份×（最後結算價9500－行使價9000）÷兌換比率3000＝16666.67元
雷裕武 麥格理證券衍生工具部聯席董事