上周談及用窩輪對沖，接到多名讀者的查詢，他們想筆者進一步解釋CRN（Cross&ReverseNote）。
以上次和黃（013）為例，利用認沽輪對沖和黃的下跌風險，但並非能作百分百對沖。因為：（1）指數與和黃的變化幅度並非一樣；（2）恒指輪受行使價、莊家、供求等影響，它的價格變動不會完全跟隨恒指走勢。
筆者建議利用窩輪作為對沖工具，主要是投資者普遍接觸過窩輪，加上窩輪的成交比較活躍。
倘若要做到接近百分百對沖，我們就應該買入股票期權（stockoption），因為股票期權的underlyingstock便是股票本身，除了3個月或更遠期的期權買賣差價較為大外，買入相等股票期權就差不多百分百對沖到手上的貨了，這相對恒指窩輪或恒指期權更有效。
例如有2手和黃，擔心股價下跌，就買入2手其認沽股票期權好了，「大利是機」的編號是3015，有多個月份選擇。
請留意，筆者只是建議買認沽期權或窩輪作對沖之用，不是建議炒輪，因為筆者認為炒股難，炒輪就更難，需要更多的經驗，特別是有快及狠的性格，否則睇對市也把握不到。
再談場外產品的CRN，上周寫錯「accrual」，在此更正。以和黃為例，假如投資者持有3萬股和黃，他想於股價47元套現，假設現價只是42元，他可利用CRN達到此目的。最理想，即賺錢更多的情況是，CRN票據定價日剛收低於行使價（即是46.9元），這樣投資者除收取利息，更可在收回股票後，若和黃股價持續上漲且高過47元，他可以更好的價錢放售（高於做CRN時的42元，也高於心中的出貨價47元），獲取更大回報。
簡單地說，CRN的好處是提供利息收入，將持貨成本下調，也幫助在高位時才減持，以及不需要額外資金來做此投資。
我們將新鴻基地產（016）的2003年盈利降低7%至80億元，當中88%利潤已透過預售鎖定，比去年同期下跌5%，但在2004年，我們擔心公司要為栢麗灣餘下座數作出撥備。
由於地產市場下跌，我們將新地的資產淨值降至每股63.5元，雖然對比現價約呈45%折讓，屬於歷史波幅折讓大的水平，但只建議持有，因為有以下憂慮：（1）經濟及通縮短期變差；（2）供應充裕致樓價仍有下調壓力；（3）市民買樓多一個考慮──主要憂慮收入會否減少，故入市審慎。
相比大部份地產股，新地表現最優勝，但是短期走勢仍差，建議於32元（低於10倍PE及5成折讓）才買入，12個月目標價41元。
李錦 新鴻基證劵策略師