因非典型肺炎影響乘客數目，國泰（293）最新公布會減少1/3的班次。我們留意到不少投資者伺機買入國泰博反彈。
非典型肺炎是否像之前的911或98年的亞洲金融風暴事件，給投資者一個低吸國泰（或其他股票）的機會？我們認為短線來說不是。
國泰無疑是亞洲航空公司最具效率及競爭力的一家公司，以股東資本回報（ROE）為例，國泰為12.6%，新加坡航空只得6.37%。此外，其現金流過往也非常強，02年數字顯示每股現金流達到2.44元。
投資者也可能親身乘搭國泰的班機，認同其服務及效率，投資優質藍籌股，國泰為其中首選。無可否認，國泰過往的反彈力非常強勁，以亞洲金融風暴及911事件為例，國泰都是很快從低位回升，投資者可能記憶猶新，在911後，國泰在短短3個月由0.66倍的市帳值，反彈上升至1.09倍的市帳值，股價上升了70%。
今次會否是另一投資機會？這次跟過往有些不同的地方：商務旅客大幅下降及股值不算特別吸引。
雖然國泰管理層透露，貨運暫時所受影響不大，但是貨運只佔整體收益的30%，客運始終為主要收入。之前發生的事件，例如911只影響旅遊，主要是心理因素，但是今次肺炎令商務旅客大幅下降，影響深遠。除了傳統基金投資，國泰股票也是對沖基金的投資對象，現在國泰受創較深，成為對沖基金沽售對象的機會也不能抹煞。
估值（Valuation）方面，在911事件或98年亞洲金融風暴事件前，國泰股價相對便宜，例如在911時，股價跌至最低約5.9元，0.66倍帳面值，亞洲金融風暴最低為0.7倍（由最高2.2倍回落）。
但是上周五國泰股價8.95元，相對2002帳面值9.6元，折讓不大。所以，若然想食髓知味，買入國泰博取像從前的大幅度反彈，目前恐怕是過份樂觀。
總結來說，我們深信以國泰的優質管理、良好財務、敏捷應變及努力降低成本，復元能力比本地經濟更快見成效。但是現時我們深信並非是買入的時候，以0.8倍的帳面值計算，7.7元為一個合理水平。
李錦
新鴻基證劵策略師
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