九倉業績比預期差，股價昨日大幅下挫13%至13.5元收市，集團上年度純利跌9%至23億元，比預期的25億水平為低。另外，末期息由01年的0.5元大幅削減至0.28元，全年利息水平亦下降26%至0.56，派息比率由75%降到60%。
業績比預期差主要是由於期內集團作出了8.13億元物業減值撥備，包括碧堤半島及擎天半島的5.89億元，較預期的3.5億元為多。如不計入撥備，則九倉期內的經營溢利上升16%，主要是受惠於租金收入輕微上升及整體資金成本下降。核心業務方面，集團整體稅前盈利上升6%，主要是受惠於港威二期6座的出租樓面增加，導致租金收入上升3%所帶動，另外，零售物業租金收入強勁亦有助整體租金收入的表現。
港口碼頭業務方面，雖然收費有下調壓力，但集團透過加強成本效益，令盈利貢獻增加2%至18.3億元。期內，集團每個標準箱的平均經營成本下降13%，旗下有線寬頻的經營溢利亦上升14%至3.41億元，九倉新電訊的純利則由800萬大幅升到5300萬元。
明顯地，集團旗下業務的表現並不太差，故經營現金流應可維持理想水平。因此，集團負債比率由01年的36%上升到42%水平將不是由於現金流轉差所致。事實上，集團股東資金因投資物業減值而導致下挫11%，才是令負債比率上升的原因，九倉整體淨負債水平為205億元，與01年的198億元相若。由此可見，九倉把派息比率調低，相信是審慎政策而非現金狀況轉差。
不過，無可否認，股息率下降將令其投資吸引力減弱，加上每股資產淨值由22.3元降到19.9元，亦令到股價有壓力，但九倉跌至現水平，已經與每股資產淨值折讓達33%，應開始有承接力。
鄧聲興
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