九龍倉（004）過去5年，不論盈利高低，每股股息均維持78仙，十分穩定，去年股息突然減至56仙，失去高息支持，股價大幅度滑落。
去年九倉盈利23.03億元，低於上年的25.19億元，跌幅為9%，每股盈利由1.03元跌至0.94元，跌幅為8.5%，中末期息各為28仙，全年股息56仙，較上年減28%，股息佔盈利比例由75.7%降至59.4%。由01年起計的過去5年，平均股息佔盈利比率為82%，是次減派息，是股息政策的顯著改變。
盈利下跌，主要受物業發展及投資項目分別減值8.13億元及1.34億元的影響，若兩年均不計此等項目，盈利實增14%，源自利息支出的減少（平均利率由5.45厘降至3.59厘），而主要的物業投資海港城及時代廣場仍錄得2%的收入增長。
物業發展的減值，主要為佔40%權益的擎天半島及佔33.3%的碧堤半島項目作出撥備5.89億元，碧堤半島項目已作多次撥備，擎天半島項目一直保持利潤，但受樓價影響，也要作出首次撥備，至為令人失望，過去仍希望擎天半島可以帶來售樓利潤，現在已成奢望。
九倉的投資物業仍有增長，是商場的良好貢獻，寫字樓租金則受壓力，而寫字樓佔投資物業45%，租金的變化，將影響收入，商場的租金，還看非典型肺炎事件而定，酒店業務的收益亦將受此左右。
物流業務表現平穩，收費電視將受競爭壓力，電訊業務明顯轉好，但佔業績比重低。
投資物業估值下跌60.77億元，雖然只是涉及儲備變動，但每股資產淨值因而下跌10.8%至19.95元，牽連的影響，淨負債比率已由上年的36%升至42%，影響市場評價。
九倉股價昨日由15.5元跌至12.85元，反彈至13.5元收市，PE14.4倍，息率4.14厘，股價較資產折讓32%，由於已無高息吸引，此後將不易優於大市，只能與大市同步。
吳光正重掌會德豐系後，曾作出重組，暫未涉及九倉，而減派息引致九倉急跌，引致持有7%九倉的新亞（049）價值亦降，或許有利於未來的繼續重組，說不定是一種策略。
齊明