廣受投資者歡迎的機管局﹙AA﹚零售債券，得到5大零售銀行包銷，11家配售銀行擔任市場莊家下，上周最終定價上市，並開始在二手市場買賣。數位朋友主動向筆者表示，由於閱讀了本專欄的介紹，經過分析了解後才決定認購。然而，由於反應熱烈，並非每人都能如願以償，現在又帶來了不少有關二手市場的問題。
首先，從價格來看，每間莊家銀行的價格並不相同，而買賣差價亦有出入，情況有如外滙買賣等金融產品般，投資者進行交易時宜先行格價。
此外，債券價格走勢亦頗受投資者關注。由定價日起，價格每天皆上升，選取3年期甲組債券的參考中間價來看，的確不俗。首天升了0.26%，次天再升0.39%。可是，由於存在買賣差價，要短期平盤獲利並非容易。
機管局債券：甲組（3年）
發行時定價：99.62
首天－交易價格：99.90（升0.26%）
次天－交易價格：100.01（升0.39%）
當深入分析時，便有另一發現。若投資者購買的不是AA債券，而是同年期的外滙基金（EFN）債券，價格亦呈現一定的升幅，兩天分別上升了0.16%和0.25%，令投資同樣獲利。EFN債券價格上升，是因為市場息率在這段時間內下跌，令債券價格以相反方向發展。然而，升幅則以A債券較為理想，首天交易便上升了0.26%，而EFN債券則只有0.16%的升幅，反映AA債券需求較大，以致部份不能獲分配足額的認購人士轉往二手市場買貨。
外滙基金債券：EFN（3年）
發行時價格：108.37
周三－交易價格：108.54（升0.16%）
周四－交易價格：108.64（升0.25%）
從過去一周兩者的價格比較，聰明的投資者若當天已認購並能買入AA債券，他們的投資已跑賺大市。箇中理由可回顧筆者在2月初「債券認購期的運用技巧」一文，企業債券的收益率是由兩部份組成：即同年期的EFN收益率加上「信貸差價」（CreditSpread）息率。上述二手市場情況，正代表了AA的「信貸差價」較定價日的差價減少和收窄（tightening），使總息率下跌。再運用息率與價格相反走勢的原則，AA債券價格便取得較理想的升幅。
機管局債券：甲組（3年）
發行時－信貸差價：0.15%
首天－信貸差價：0.05%（收窄66%）
次天－信貸差價：0.09%（收窄40%）
原則上，二手市場的「信貸差價」交易結果代表了市場看法──AA這公營機構應較香港金融管理局﹙EFN的發行體﹚多付0.05%-0.09%的利息成本。因此，結論是若AA的信用程度與金管局的信用風險保持不變，這「信貸差價」理應不變；若其信用程度轉壞時，「信貸差價」亦將相應增加或拉闊（widening）。作為投資者，在二手市場進行交易時，除了對利率走勢作分析外，亦須對企業的信貸作出判斷和評估。
陳鳳翔
中國工商銀行（亞洲）財資部主管
香港財資市場公會 常務秘書