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「Bestoftimes，worstoftimes」，買滙豐控股（005）的時間？
上周滙控已正式完成收購美國消費融資公司HouseholdInternational（HI），基於此次全以發行新股收購HI，每股HI可換取2.675股滙控，按HI已發行股數4.74億股計算，滙控須增發12.67億股，相當於已發行股數13.4%。
滙控完成收購HI後，將會觸發兩項可能出現的行動：（1）由於早前滙控與HI兩者的股價呈現一定差距，吸引不少對沖基金及機構性投資者等進行相關之套戥活動，當收購完成後，這差價亦會消失，套戥盤亦會拆倉。（2）由於滙控以發行新股進行收購，故在收購完成後，滙控的發行股數增加13.4%，其市值亦會隨之增加。以滙控為成份股的指數，例如恒指、英國FTSE等亦會相對地調高滙控比重。
上述兩項行動皆會對滙控構成利好作用，正如本欄於3月5日刊出的「HI與滙豐差價不斷縮窄」一文中指出，由2002年11月1日至2003年3月3日間，1股HI之股價減2.675股滙控的差額為-7.73美元，這差額由去年12月的大約-3美元逐步縮減至上周的大約-0.05美元。
換句話說，在去年11月中，沽空2.675股滙控而持有1股HI的理論利潤大約為7.73美元，但此項套戥策略至上周的利潤僅為0.05美元，因此估計不少對沖基金可能已陸續拆倉，即從市場買入滙控、沽出HI，這將有利滙控股價。此外，收購完成後便無套戥機會，滙控沽壓亦消除。
另一方面，滙控發行新股收購後，其市值增加，以滙控為成份股的指數亦會相對地調高滙控比重，更重要的是，成份股基金亦須相對地增持滙控。
故此，筆者估計上述兩行動將有助滙控股價上升，當然亦有其他不利因素隨收購HI完成後出現，例如某些持有HI的機構投資者會沽售換回來的滙控股份等。至於在利好、利淡因素下，滙控完成收購HI後是升是跌？不妨參考過往類似之情況。
在2000年4月，滙豐收購法國商業銀行CCF，當時的收購條件為現金每股150歐元，或每1股CCF股份換取13股滙控股份，某程度與此次收購HI略為相似，同時亦因當時滙控與CCF存在差價，也曾吸引對沖套戥活動。由於這些套戥倉需大量沽空滙控，因而引致滙控股價偏軟，當年滙控股價停滯不前，「滙控行政總裁韋志誠坦言不太滿意，並指出，滙豐收購法國商業銀行的條件，限制了滙豐股價的升幅，他估計待7月（2000年7月）完成收購法國商業銀行後，滙豐的股價可望回升。」（註：此段節自2000年4月24日《明報》）
附圖是滙控在2000年的股價圖，圖中A點是2000年4月滙控宣布收購CCF，B點則是2000年7月收購完成後，圖中可見在收購完成，套戥盤（推測）平倉，滙控股價便開始大幅飆升，不知這次會否出現類似情況？
譚紹興
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