上周介紹在業績公布期間投資ELI的方法後，筆者陸續收到不少這方面的查詢，在未來數月，不少大型藍籌將會相繼除息，部份更發放「巨額」特別股息。此情此景，投資者最關心的相信是如何借勢出擊，筆者不妨再跟讀者研究。
投資者必須留意，投資風險與潛在回報關係之密切有如孿生兒，投資回報愈高，涉及的風險相對地增加，引用上周恒生銀行（011）ELI的實例，恒生在除淨日前（3月14日）的收市價是85.25元，股價在除淨日（3月17日）開市前除去3.3元股息後已調整至81.95元（約正股股價3.9%）。倘若投資者在除淨日前一天買入參考價96%的ELI，他可能付出的「接貨價」與正股經股息調整後的價格相距不遠，這是否表示買入這ELI的風險甚高？又或最終可以收回現金息率的機會將會大幅降低？
坦白說，以上問題沒有既定答案，待筆者慢慢解釋。當投資者決定在正股除淨前購入相關ELI，他應該留意ELI的定價日（FixingDate）及正股即將派發股息的多寡，並以之為重要的考慮因素。
首先，若然最後定價日和除淨日是同一天的話，風險當然最高，因為正股價格因除淨股息而下挫，將會大幅增加接貨的機會（投資者可以向銀行或中介人查詢正股的預期/或已公布的除息日）。
要留意的是，只要股息除淨日在ELI定價日後一天，投資者即使在定價日被斷定需要接貨，仍可因着在股息除淨日前持貨而收取股份派發的全數股息（如此，ELI的定價便會撇除股息因素）。
即使定價日與除淨日並非同一天，但如果相差不遠，風險亦不小，理由是正股股價在除淨日調整後，除淨風險仍未完全「消化」，當然「消化期」長短也會因應股息金額而定。一些股息特高的股份，如中信泰富（267）宣布合共派發1.7元的普通股息加特別紅利，金額佔正股股價大約10%，股價的「消化期」亦比一般股份為長，有可能需3至4星期。因此投資者選擇這類與高息股票掛鈎的ELI便需格外留神，不應只着眼於參考價（折讓比率）而忽略正股即將派發股息的因素。
由於股息特高，中信泰富近期成為ELI投資者的熱門選擇之一，一個兩個月投資期88%參考價的條款，也有差不多18%年息率回報，吸引力甚大。
以下是3個中信泰富ELI的條款，它們的參考價百分比同為88%，定價日則各有不同：短日子ELI的定價日剛好是在除淨日，中日子ELI的定價日是在除淨日兩星期後，長日子ELI的定價日則在除淨日的一個月後。
左表顯示，短日子ELI的回報率最高，88%參考價（即市價的12%折讓）竟有高達20%回報率！但在除淨日，正股價格將會調整10%，試想想，當中涉及的風險實在不少。至於其餘兩個ELI條款的回報率雖較短日子的遜色，但是股價的除淨風險將隨着日子流逝日漸「消化」，所以選擇這類較長投資期的ELI，可考慮一些較進取的參考價。例如定價日在除淨日後兩個月的中信泰富90%參考價有大約20%回報。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
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