近期香港的投資市場，出現大量各式各樣的債券及其他定息產品，雖然在投資產品中，債券是風險相對較低的一種，但對一般初次投資債券的朋友來說並非全無風險。債券其中一個風險，便是到期時發行機構無力償還款項，早年香港某地產公司所發行債券便曾發生類似問題，故初次投資債券的朋友切勿因為貪高息而吸納一些評級低的公司債券。
債券的另一個風險便是利率上升。為免個別銀行對號入座，現以美國國庫債券（U.S.Treasuries）為例，資料取自3月12日的Bloomberg.com，10年期票面息率為3.875%的債券，回報或孳息率（Yield）為3.64%，價格為101.93，即購入票面值10000美元，便需要10193元。
在進一步講述此題目前，筆者先介紹一部網上的債券計算機給大家，它可在美國的Smartmoney.com內找到，其網址為：
由於現時的回報率為3.64%，假設購入後利率再下跌1厘，則該債券便升值至11065元，升幅為8.5%。購入債券後利率進一步下跌當然不錯，可是假若事與願違，利率調頭回升，假設購入後利率上升1厘，則該債券便下降至9403元，跌幅為7.75%。
假設買入後利率上升2%，則該債券便下降至8687元，跌幅為14.77%。由此可見，在利率上升時，債券的價格是會相應下跌，同時利率愈升，則債券價格跌幅愈大。
另一方面，筆者以當日美國2年、3年及10年期的美國國庫債券作比較，在利率上升1厘時，2年期債券價格下跌大約1.25%，5年期債券價格下跌大約4.13%，而10年期債券價格下跌大約7.75%。由此可見，在利率上升的環境下，年期較短的債券跌幅相對較小。
此外，目前美國聯邦利率已跌至1.25厘的40年低位，雖然利率仍有下降機會，但1.25厘又可以下調多少？可是假若在2004年美國總統大選後，利率調頭上升，則其幅度料會頗大，故筆者建議初次投資債券的朋友，宜揀選年期少於3年的優質債券，因為最惡劣情況不外乎「坐」3年，便又可連本帶利取回，相信「坐艇」的時間遠低於當年買入電訊盈科（008）股票！
在利率上升的環境下，零息債券（ZeroCoupon）的跌幅遠較一般有票面息率的債券大，基本上其防禦性較低。當然若利率下調，零息債券的升值能力亦較高，惟在目前利率已這麼低的環境下，升幅又可以多大？
最後，部份美國投資市場人士已預期債券的大熊市快將來臨，近期港府積極推動本港的債券市場，希望不要讓港人再次做「蟹」！這好像又是馬先生的傑作。
譚紹興
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