德法兩地上季分別受到加稅、歐元強勢及全球不明朗因素困擾影響，經濟表現停滯不前，近期區內出口商如阿爾卡特及西門子所公布的業績顯示，市場對企業的產品需求明顯受到歐元滙價去年勁升而放緩，加上歐洲央行行長德伊森貝赫亦開腔表示對區內經濟感到悲觀，通脹壓力已獲得紓緩，此番言論更為今天央行例會再度減息開了綠燈，有利短期歐元債券持續上升。然而也有不少讀者可能擔心，區內本土消費疲軟，將會令歐元滙價於現水平見頂回落，未有認購歐元債券基金的投資者，是否仍值得於現階段上車吸納呢？
筆者個人認為，歐洲基礎經濟因素疲弱，股市表現不濟，加上區內財赤問題正待改善，令歐元區上半年減息的機會增加，歐美之間的息差將因而收窄。
此外，國際局勢及雙赤問題仍將困擾美國，美滙難以頃刻轉強，故此有意吸納歐元債券基金者，可趁歐元滙價技術性調整時吸納，預期未來兩季仍能攫取穩定收益。
現時市面上有歐洲債券及歐元債券供選擇，前者包括英國在內。此兩組債券基金過去半年表現叮噹馬頭，惟未來走勢或略有差異。雖然英國機構投資者近期對投資股市的意欲下降，把部份資金轉投當地30年金邊債券，但由於英國經濟表現始終較歐元區為佳，故令前者的債券孳息曲線變得平坦。相比之下，市場因預期歐元區貨幣政策進一步放寬，導致相關的孳息曲線變得傾斜，提高歐元債券上升潛力，故相關基金亦較有機會跑出。
由於長期債券對市場利率的變化較為敏感，不少歐債基金經理在過去一年取得豐收後，踏入年初已逐步縮短組合持有債券的年期，轉而持有存續期（Duration）較低的債券為主。所謂存續期是指利息風險對債券組合會構成的風險，縮短持有存續期的債券即表示可減低組合未來承受利率波動的影響。此外，部份歐債基金也加強風險管理，除了為組合持有的貨幣作適度對沖，並着重以主動管理手法，增持若干高孳息的企業債券比重，例如景順、德盛及荷銀旗下的歐債基金皆採此法，至於天達近期則藉組合持有逾5成的德國政府債券帶動造好，故讀者在挑選時亦需留意組合分布才敲定上車目標。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
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