神州數碼（861）上周公布第3季業績，截至去年12月底止的季度純利上升10.6%至5580萬元，不過期內營業額增幅只有9.6%至35.2億元，比預期為低，遠較首9個月的平均增幅14.27%為差。
不少國內大型企業在新一屆國家領導層換班前暫停IT設備的投資，神州數碼的盈利能力無可避免受到影響，預料集團在未來季度營業額只會維持單位數字的增長。期內，集團受惠於東芝筆記簿型電腦銷售理想，分銷業務增長31.5%，比上半年的25.9%為高。分銷業務的毛利率於第3季亦由6.5%改善至7.1%，相信東芝筆記簿型電腦、Cisco產品及HP伺服器仍是集團未來盈利原動力。
雖然分銷業務增長理想，但集團的系統綜合業務（SI）第3季表現較差，期內收入跌52.2%至3.23億元，毛利率由13.6%下降到12.9%，主要是受到國內電信公司削減IT開支，導致需求疲弱所致。網絡業務亦表現不振，期內收入大幅下降69%至4400萬元。
經營成本方面，由於集團成功控制開支，期內總開支佔銷售比例由上年的6.1%降至只有5.7%。
展望未來，國內的政府及教育IT項目未來仍有很大增長空間，但系統綜合業務競爭壓力很大，神州數碼現時的策略是把軟件隊伍與系統綜合業務分開，相信日後集團將可更有效益地利用資源於邊際利潤較高的軟件業務之上。
佔營業額達70%以上的分銷業務，預期仍會成為未來的盈利原動力，但毛利率將無可避免地下跌，預料很大機會會返回6.5%或更低水平。
神州數碼現價預期PE10倍，雖較外國同業為低，但由於面對同系聯想集團（992）的相互競爭，投資價值只屬一般。
鄧聲興
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