上周提及兩間不同機構的零售債券發行價格，其中銀行存款證價格在認購期內維持着100.00的定價，直至認購期完結、存款證正式面世生效為止，回報率亦因此固定不變；而按揭證券公司的零售債券則選擇在認購期內，把回報與外滙基金債券（簡稱為「基金票據」）掛鈎，直至正式發行前夕，才按當時的市場利率來確定回報率及定價。
欲知箇中有何利弊，以及如何針對不同定價辦法進行投資，首先便要知道何謂基金票據。基金票據是香港金融管理局發行的港元債務證券，於1990年3月開始推出。於1年內到期者稱為「外滙基金票據」（ExchangeFundBills），每單位面值為50萬港元；超過1年到期的稱為「外滙基金債券」（ExchangeFundNotes），每單位面值為5萬港元。
由於這些基金票據的信用風險等同香港特別行政區的風險，屬整個香港所有發行體中最優良的信用機構，所以回報率為最低的一類。
基金票據具有清晰的發行機制（或稱計劃），又不停地循環發行，債券數量充足，令二手市場流通率高，為不同企業的債券定價提供了非常重要的參考價值。
若信用評級只是僅次於地方政府的企業，其債券回報率將略高於基金票據，而這回報率差價俗稱「信貸差價」；相對地，若信用程度較差的債券，則其信貸差價明顯較大。就以按揭證券公司為例，因為其信用程度亦屬良好，所以信貸差價並不大，去年發行3年期零售債券時，認購單張就清楚表明了發行日的債券定價是以3年期基金票據作為參考基準，另加0.15%作為回報率。這種以基金票據作為參考的定價方法，投資者在認購時仍不能確定回報，必須等待至認購期完結後、債券面世前，以該刻的基金票據回報率來作準。也就是說，定息當天的市場息率愈高時，該債券的總回報率便愈高；反之亦然。
至於銀行存款證的定息方法，由於回報率早已固定，原則上並不受認購期完結後的市場息率波動所影響。但事實上，基於回報率早已被鎖死，當認購期完結前的一天，若市場利率大幅向上飆升，該債券的吸引力便變得不合理；相反，若認購期完結時的市場息率大跌，該債券的回報便明顯超出合理水平。
針對定息方法這方面的投資技巧，主要在於認購期的運用。往往愈遲認購，對投資者愈有利。總括而言，在認購期完結前：
1.若市場利率上升──有利以基金票據作參考來定價的債券投資，但不利早已固定價格的存款證；
2.若市場利率下跌──不利以基金票據作參考來定價的債券投資，但有利早已固定價格的存款證。
除此以外，運用上述技巧時，必須注意債券是否有發行量的限制。若債券屬無限量發行時，由於入票認購無分早與晚，投資者最終皆可獲分發債券，所以投資者宜於認購期末才入票。但對於一般設有發行量限制的債券，往往是先到先得，投資者則需平衡較遲認購的風險，存款證可能在認購期完結前已全部售罄。
陳鳳翔
中國工商銀行（亞洲）財資部主管
香港財資市場公會 常務秘書