上周提到筆者之實戰智慧中的另一個層次，就是如何找出一些大家耳熟能詳的傳統智慧，在其失效之時作出相反理論。在投資市場上的傳統智慧多不勝數，甚麼「粉飾櫥窗」、「聖誕鐘炒滙豐」，以及「1月效應」等等，結果在過去的兩個月已被推翻，而筆者亦早在專欄中預先指出今年的情況必定例外。近期全球金融市場異常波動，金價暴漲，美元大跌，股債市了無起色，其實筆者早在去年6月份已明確作出分析及預測，讀者當時若能夠消化當中的理由及分析，自當明白整體局勢的變化，對大市的走勢及預測瞭如指掌。
「十年黃金變爛銅」在過去20年是投資界的金科玉律，逢高位長線沽金收息，可說是穩健的長線投資策略，做到財息兼收。但一般的投資者只知道此法可行，長沽長賺，然而卻忽略了此句說話背後的邏輯意義以及一些基本因素。其實每一套理論背後一定很多經濟因素作理據，再配合一些假設及策略，但一般跟隨此等策略之小投資者卻會將事情簡單化，處處只求結果，不去理解。當基本因素有變之時或者一些假設的因素已不存在的話，結果就完全不一樣，這亦是傳統智慧失效之時。
黃金之所以在過去二十年長沽長賺，是由於它已失去了工業上及保值的作用。「金本位」的取消，以及全球一體化令美元成為貨幣價值之保證，黃金需求因而驟減，此乃基本因素。既然有金價「易跌難升」之假設，沽金之風險極低，於是投資者發展出一種投資策略，就是沽金存美元賺取息差。正因為有這種投資空隙存在，便產生滾雪球效應，令金價陷入漫長熊市，而此，漫長熊市對投資者心理上已產生出一個慣性效應，久而久之，沽金已成習慣，理由已被簡單化地成為：「黃金既無工業用途，也無作儲備之作用。」
筆者為何在去年中已覺得形勢有變呢？主要是由於能將經濟及金融市場上的變化及對金價之影響去作全面分析。從技術層面分析，美國持續減息令沽金之息差收窄，減少了套戥之空間。從基本因素分析，美元本身已有大跌危機，美元若然崩潰式暴跌更會令市場出現貨幣危機，從而令黃金再度發揮儲備的功能。至於為何筆者這般看淡美元，這又牽涉到一些更加複雜的分析，詳情請翻閱筆者之舊作。
以上所述「十年黃金變爛銅」之例子，道出了我們在面對一些投資慣性之時，其實絕不宜過份簡單化。首先必須了解及清晰知道每一個傳統智慧背後之假設及原因，其基本因素及理據為何？當中的邏輯思維如何支持策略上的部署。在入市跟隨此策略之前，要先分析客觀環境有否改變！切不可將投資過程過份簡單化。正如近期人人皆說「買股不買市」，藍籌跌、國企紅籌不會跌，我們切不可因為這種理論就不問價、不理基本因素而胡亂高追。要知道買股不買市只在市況呈上落市或輕微跌市中有效，假若是在大跌市中，其實還有「萬種行情歸於市」的情況出現。97年金融風暴前市場上就已經慣性地接受了「只跌藍籌、不跌紅籌」之理論，但結果如何呢？
回說大市，筆者看淡之睇法仍未有改，雖然市場上仍認為「美伊事件」是令大市下跌之主要消息，但筆者始終認為這只是跌市之催化劑，美國經濟前景及美元危機仍是跌市的主因。技術上，恒指「頭肩頂」形態已成立，多隻重磅藍籌亦相繼形成「頭肩頂」格局，後市短期極有機會下試8800點，暫時未是入市博反彈的適當時機。
沈振盈
訊滙證券董事總經理
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