每當有關李嘉誠先生購入長實（001）掛鈎票據的消息傳出，不少散戶便蠢蠢欲試，頻頻向我們查詢有關參與的方法。事實上，股票掛鈎票據（ELN）是一種專為專業投資者而設的投資玩意，普通散戶並不能參與，但隨着ELI的面世，成功打破了這個局面。簡單來說，場外ELI與ELN同為非上市的投資產品，就是在財務角度上，兩者也十分相近，ELI可以說是平民版的ELN。
筆者試圖從以下幾方面進一步解釋兩者的差別：
投資對象：根據規定，ELN只限於有經驗的專業投資者參與，ELI的對象則較廣泛，任何投資者（包括散戶）只要透過特定的中介人或財務顧問便可購買，當然他們必須在投資前對產品有基本認識。
投資金額：ELN的投資對象以大戶為主，入場費較高，以往至少需要300至500萬港元，隨着市場發展成熟，投資下限現已降至100萬。相對而言，ELI的入場費更低，參與場外ELI只需10萬港元起，其後以1萬港元為遞增單位，可見股票掛鈎產品已非大戶的專利。
相關正股的選擇：ELN投資者既然付出相當的入場費，當然有權決定相關正股作為掛鈎資產，甚至可挑選投資年期及折讓比率，再視乎投資銀行是否願意開價。在眾多相關正股中，滙控（005）最為「大戶」投資者抬捧。至於針對散戶的場外ELI，雖然入場費較低，但發行商每日仍提供20多種相關正股，包括熱門藍籌、紅籌，甚至H股供投資者選擇。
交收費用：投資者在購買股票掛鈎產品時，除了比較帳面回報外，實際的交易費用也不可忽略。一般而言，ELN需要經由國際交收系統如Euroclear進行結算，投資者得支付相關交收費用；再者，倘若投資者最終「接貨」，更要繳付額外的交易印花稅。投資場外ELI的人士則不用為交易費用操心，因為發行商會代付所有相關費用，換言之，投資者只需按照條款單張上的購買價百分比來繳付投資金額，投放的資金將會全數用在實際投資上。
產品種類：ELN的種類五花八門，除了看漲票據外，還有看跌和勒束式票據，甚至一些另類/度身訂做的條款，根據麥格理證券在過去3個月的ELN發行統計，仍以看漲票據最受歡迎，佔總發行量超過9成，看跌和勒束式票據則各佔1至2%左右（見圖）。ELN適合擁有豐富投資經驗的人士，其靈活性能配合他們對市場特定的看法。
至於ELI方面，由於仍屬起步階段，目前市面流行的全屬看漲性質。這並非代表發行商對後市存着一定的看法，它們主要只是回應市場需求而已，散戶或許仍未習慣在稍為看跌的情況下投資ELI，但相信假以時日，隨着股票掛鈎市場繼續蓬勃發展，將會出現更多不同種類的ELI。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
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