美伊局勢變幻莫測，資金四竄避險，黃金與外幣受到一輪追捧後，現階段似乎炒味漸濃。對大多數人來說，並不是所有資金也適宜短線炒作。一般而言，可投資金額中，8成或以上的比重應當以較穩健的資產分布作中長線持有，組合的核心宜先考慮環球優質定息工具。可是，美息正處於40年低位，油價若持續高企或會令通脹重燃，加上美國財赤進一步上升，亦勢必令國庫券供應增多，那麼，現階段持有或增持債券又是否恰當？
油價攀升刺激通脹，繼而帶動息口上升，這說法是不正確的。油價所引發的通脹屬惡性的：燃油和運輸等必需品開支增加，會削弱家庭及個人其他非必要的消費（如娛樂、衣着及奢侈品等）。另一方面，油價上升同時會提高企業生產成本。由於整體消費意欲減弱了，企業即使利用加價去抵銷成本上升，亦只會進一步打擊消費。
面對這惡性通脹，央行加息也無補於事，相反可能會藉減息來刺激消費；更正確的應對措施，應該是由政府削減相關的稅項，補貼受影響的一群。
影響息口最重要的長遠因素是通縮前景。以日本為例，政府在過去十年不斷推出財務措施，始終未能擺脫惡性通縮，經濟依然呆滯。由於發債增多，日本政府信貸評級於2001至2002年間被標準普爾三度調低，由AAA下降至AA-。不過，其間日本政府債券並沒有因供應增多及評級被降而受壓，因為通縮不斷惡化，債息不升反跌，十年期孳息由90年的8厘水平，輾轉下跌至現時的1厘水平，支持債券價格造好。
無論短息去向如何演變，長遠的息口走勢仍取決於長遠的環球趨勢。環球息口於過去多年持續下跌，主要受惠於三大因素：
（一）新興市場國家生產成本甚低，環球一體化造就了生產線轉移，變相加快了這些國家輸出通縮；（二）高新科技提升了生產力，改善了貨品質素，並降低了生產成本；（三）互聯網普及化增加了產品價格的透明度，激化企業與企業、國與國之間在價格上的競爭，有助遏抑通脹。
這三大趨勢在未來十年之內也難以逆轉，加上科技泡沫爆破後，勞工及生產設備依然過剩，現時地區政局及經濟前景不明朗，令全球潛在的通縮風險逐漸增加。多國息口傾向下調，故優質債券仍有可為。
以標普AAA評級、擁有美國聯邦政府完全信任擔保之債券基金為例，其每月派息率可達4厘或以上。該債券組合之平均存續期為兩年（即息口每上升或下跌一厘，對基金價格的影響約為兩厘），故此除息後價格的波動性不高，設有每月派息機制，過去一年錄得溫和升幅，十分適合以收息為主要目的的定存客戶。
假若要爭取較大的債券價格升幅，現時歐洲達投資級別的債券無疑較美國的更為吸引。歐洲經濟較美國為弱，在未來季度息口下調的空間會較美國為多，可考慮國家級別的債券組合，同樣有每月派息選擇，一般平均年期較長，除息後的價格波動較上述美國債券基金為大。
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潘國光
Citibank環球個人銀行服務
投資研究經理