外圍股市疲弱、美伊局勢緊張，再加上本港經濟及股市前景未明，投資者對於保本和定息金融產品的需求仍然相當大。
去年不少銀行或金融機構亦順應此需求，積極推廣及發行零售債券或存款證。在這些零售債券或存款證的條款內，大部份都有一項「可贖回」（Callable）的條款，投資者若忽略了其中隱含的風險，將來可能要付出代價而大失預算。
「可贖回」條款容許發行商有權在特定的時間，以特定的價格去向投資者贖回有關定息產品。
從投資者的角度看，這個發行商的權利增加了其投資回報的不確定性，所以發行商為了吸引投資者，「可贖回」定息產品的孳息率一般會較沒有該條款的同類項目為高。
然而，為甚麼發行商寧願多付一些利息，也要加入這條款呢？由如回報與風險永遠是相對的，那麼投資者在收取多一點利息的背後，又面對多了一些甚麼風險呢？
其實答案的關鍵就是「再投資風險」。
再投資風險是指隨着外圍投資環境轉變，當投資期屆滿或被發行商贖回時，投資者雖能收回本金及利息，但因要再作投資，故須面對實質報酬變動或不確定性所產生的風險。對於發行商的風險及成本管理來說，這條條款在投資環境出現較大的變化時，可以起很大的作用。
以一些五年到期兼附帶着可贖回條款的定息存款證為例，若兩年後利率水平比目前還要低，發行商為了可以取得較低成本的資金，很有可能會利用該條款把已發行的有關存款證贖回，然後再以較低的市場利率，重新發行存款證籌集資金，並且更可視情況而透過利率交換交易進行避險。
對於存款證的投資者來說，這時應避免投資購入價高於贖回價的選擇，以免本金可能出現的虧損。
另外，若資金被退回後，除非有更好的投資機會，否則到時可供選擇的存款證，息率已不再如原來的息率回報般高。
若兩年後經濟逐步復甦，利率水平比目前為高，發行商將不會執行其贖回權利。因為這情況下再籌集資金，所需付出的市場成本將高於舊有的利率。投資者則會因為資金被鎖死，享受不到息口回升的好處，失去其他取得較高回報的投資機會，而且很大機會要持有存款證至到期日的局面。
在投資於附帶有「可贖回」條款的定息產品前，投資者必須充份評估在到期前被贖回的可能性，尤其與借貸成本有關的因素，如利息走勢或企業的評級等情況。
此外，投資者亦須留意有關條款中贖回價格的設定、贖回時間及可供發行商贖回的次數等合約細節，並注意有關手續費及與認購金額的比例，以免在預期息率回報上出現大折扣，以致投資預算大失。
吳志凱
道亨證券財富管理部經理
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