中國大陸3隻汽車股中，我們選擇買入華晨（1114）；建議減持駿威（203）及沽出慶鈴汽車（1122）。
華晨於1月8日宣布，公司於2002年合共出售輕型客車逾6.5萬輛，中華牌轎車8000輛，符合我們的預期，故提升華晨的目標價至2.3元，原因如下：
(1)遼寧省政府最終在12月透過其全資擁有的華晨汽車集團取得華晨的控股權，有助消除投資者對公司管理層不穩定的憂慮。
(2)我們於去年11月份到訪華晨，管理層將2003年度中華牌轎車的銷售目標由2.5-3萬輛提升至3-3.5萬輛。管理層解釋，上調銷售目標是由於市場需求較預期理想，現時的中華轎車積壓定單已達8000輛。我們以較保守估計，僅將華晨的中華牌轎車銷量目標訂為2.5萬輛，倘若華晨能達致其3萬輛的銷售目標，其每股盈利便可達0.3元。
基於上述理由，我們上調華晨的盈利預測，並給予較過的估值，2003年度每股盈利估計為0.263元，調整後的目標價為2.3元。
那麼華晨有沒有風險？
有。像駿威一樣，可能在汽車價格上遇到競爭壓力，但現時我們看不見這種情況。減價戰集中在中價汽車（約人民幣20-30萬元），此外，我們不要忘記，華晨在生產量增加後，進一步享受規模效益（因為生產多了，固定支出減少，每架車成本下降），這也是華晨比駿威優勝之處。
至於駿威，有報道指廣州本田生產的雅閣2.4型轎車將以人民幣25.98萬元發售，較同系2.3型低12.8%，定價雖然比市場預期低，但由於此次減價屬於被動（由長豐帶頭減價），所以我們擔心減價並不能有助其提高市場佔有率，原因是中高檔次轎車的減價戰已愈來愈激烈。由於其邊際利潤正在逐漸收窄，加上公司未能進一步刺激需求，故此我們相信有關消息將對駿威的盈利帶來負面影響，建議減持。至於慶鈴，由於慶鈴集團與五十鈴合作成立合營企業，慶鈴汽車的部份技術及原料均由上述二家公司供應，因此減價空間受到限制。皮卡車及重型卡車的前景一片光明，但可惜慶鈴在這兩方面的增長緩慢，所以建議沽出。
筆者按：慶鈴由於基本因素差，所以不宜買入作投資；駿威未來應逢高減持；至於華晨則應每次候低買入。
李錦
新鴻基證券策略師
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