點股壇:泰興轉型成果欠理想

點股壇:泰興轉型成果欠理想

泰興光學(389)是具規模的眼鏡生產商,多年來致力於由ODM/OEM業務轉型為分銷業務,進行多項收購及合併,但成果未如理想,連續兩年業績滑落後,今年中期業績仍在下跌,反映泰興為轉型已付出不少代價。
截至9月止半年,泰興盈利7011萬元,較上年同期減少1632萬元或減幅18.8%,每股盈利17.4仙,派發中期息5.6仙,較前減少20%。
期內營業額6.16億元,增16%,其中分銷業務佔58%,增長15.5%,其餘業務則增19%,而分銷以歐洲市場為主,佔營業額47%,較前增長29%,整體毛利率由57.4%微升至57.7%,分銷毛利較高,而ODM/OEM毛利約為40%水平。
雖然毛利額上升16.8%,而分銷及銷售開支則增34.8%至9795萬元,行政開支增5.7%,其他經營開支增1.3倍至3463萬元,另有重組開支1018萬元,使未計利息支出前盈利已減7.7%,再計及利息支出增加20%及其他影響,純利跌18.8%。
分銷及銷售費用顯著增加,報告指受商譽攤銷所影響,實際只增828萬元,反而重組開支影響更大,分銷毛利雖然更佳,但計及開支,邊際利潤實際不高,特別是轉型未成熟前利潤更低,以分銷主要市場歐洲為例,期內營業額2.97億元,但未計利息支出前盈利只有659萬元,營業額佔47%,而只提供同類盈利6.9%,顯然分銷業仍未成熟,目前主要收益仍來自ODM/OEM業務,而業務盈利的來源則以中國佔首位,約佔一半,目前中國業務正在全面整合,由生產至分銷及零售等,並增設廠房及分銷總部,並已開設首間特許經營店。
泰興的分銷業務目標,是營業額的70%,並預期不久的將來可以達到,但最重要的還是分銷開支的減少。

負債重業績難寄厚望
2000年3月止年度,是泰興盈利高峯,為2.84億元,其後兩年分別下跌29.5%及28.5%,今年業績不易估計,而中期股息已減20%,也反映下半年不太理想,現價2.6元,往績PE7.35倍,息率5厘,因負債較重,業績展望不明,難寄厚望,而泰興對股價相當重視,間有回購,可惜愈買愈低,也反映自視過高,宜保持觀望。
齊明