上周分析了債券之所以能體現其效益的兩大特點：一、長期息率一般較短期為高，投資債券可鎖定高息回報；二、債券價格在利率下跌時將出現升值，債券投資便可在減息環境下增加升值機會。對投資者而言，這兩個特點既有利又有弊，只有充份利用其特性，才能更有效地增加投資效益，減低投資風險。
投資債券所選擇的時間愈長，回報通常都會愈高，這就是孳息曲線的一般特性。所以，這方面的投資技巧就相對簡單──購買年期較長的債券，以便賺取高收息率。如上周四官方的外滙基金票據，1年期的回報率是1.42%，但10年期則是4.60%（表）。
必須注意的是，市場習慣所說的這個回報率，有其真正的含意。其中一個更為貼切的表達應為「持有至到期的回報率」（YieldtoMaturity），也就是說，以這個回報率作投資目標時，必須考慮作為長期投資。若計劃挑選5年期的外滙基金票據，以取得3.47%的回報率，其中一個特點，就是中途離場是不獲保證的，這也是其弱點。所以，作為債券長期投資者，應考慮手上的現金在這個投資期內有沒有其他用途，一旦決定穩收3.47%回報時，5年內便不應把債券中途出售。
至於利用第二個特點進行投資時，心態將截然不同。因為債券價格在利率下跌時將出現升值，或在利率上升時呈現跌價現象，每天的債券價格皆可升或跌，既然如此，投資債券時即可考慮中途出售獲利。只要預期利率有進一步下跌機會，就購入低價債券，當利率真的下調時，有關債券就會即時出現升值機會。
以12月初為例，當時5年期的外滙基金票據報價為97.96（回報率3.59%）。在兩周內，美股下滑，大公司再呈倒閉壓力，市場預期美息仍有下調空間，結果以外滙基金票據的價格上升至上周四的98.40（回報率3.47%）。投資者可即時出售手上票據，獲取的0.44元（每百元計）的升值溢利。當然，一旦分析錯誤，購入的債券將出現帳面的虧損。
總括而言，以這個特點進行投資時，債券的流通性亦需考慮。也就是說，市場上有較多人願意買賣這些債券，令差價較窄，方便隨時轉手。香港的外滙基金票據便屬這類別，每天其最新價格可於有關網頁或資訊公司取得，透明度特別高。當然，最重要的仍是價格波動的風險，投資者必須預測未來日子利率是否仍然向下，以及債券價格還有多少向上空間？
如果希望避免債券價格上落的風險，特別是相信利率難以大幅掉頭向上時，則應以第一個特點，即購入債券作長期投資，以贏取高息回報。必須緊記的是，以這樣心態進行投資，須有長期持有債券的心理準備。今年很多銀行推出的零售存款證，年期有長有短，投資者亦宜按資金閒置情況，作不同期限的長期投資，以鎖定較高的息率回報。
陳鳳翔
中國工商銀行（亞洲）財資部主管
香港財資市場公會 常務秘書