陸叔理財:港燈短期仍有調整壓力

陸叔理財:港燈短期仍有調整壓力

電力工業是一項非常長遠投資,要進入該市場所涉及的成本及技術,遠非我們所能想像。所以即使政府有意開放市場,究竟會有多少競爭者有興趣參與,實在難料。

日前兩電同時宣布來年不會調高電費,而中電(002)更會以現金回饋客戶。在現時低迷的經濟環境下,對普羅大眾無疑是一個不錯消息。
當然,在通縮持續下,市民都希望電費可以下調;但是,公用企業除了要顧及公眾利益外,亦需要向股東交代。因此,兩電凍結電費,總算能夠在兩者利益上取個平衡。我曾經在上月的「公用股是否已變質?」一文中,粗略地分析過公用股長遠所面對的客觀環境變化,而今次凍結收費行動中,我們短線又應否改變對公用股的投資策略呢?
當消息公布翌日,港燈(006)股價下跌了超過2%,對於公用股而言,跌幅已不算小了,而這正好反映了市場對其前景的看法。事實上,不少外資大行皆紛紛調低港燈的盈利預測,相信後市仍會陸續有換碼行動出現,因此港燈股價仍有沽售壓力。

日後加價阻力大
港燈凍結收費的藉口是計劃將發電機組延遲投產,在資本開支減少的情況下,市場普遍預期其盈利將難以達到固定資產15%的回報上限,加上原有的資產折舊及未來用電量有放緩趨勢,未來一兩年通縮亦可能揮之不去,港燈要加價來確保盈利,一定面對很大的阻力。因此,未來港燈的實際盈利是有下調壓力,其股價在未來的日子預期亦應會跑輸其他公用股。至於會否跑輸給大市,我們還要看整體的客觀環境,原因是港燈雖然面對盈利下降壓力,但相對其他行業如電訊、地產等,港燈在2008年前仍會有較穩定的盈利保證。在這個情況下,港燈股價即使調整,幅度應該不會像其他類型股份那麼大。
在今次凍結收費事件上,政府雖然沒有明顯介入,但我們不難預期08年兩電專營權屆滿時,利潤管制將會受到挑戰。所以在這段時間內,兩電股價某程度上會受政府的政策風險左右。
有輿論認為,在修補電力專營權漏洞之餘,長遠要引入競爭,方可使電費價格下調,才是治本之法。對於此,我有所保留,原因是從事電力工業是一項非常長遠投資,要進入該市場所涉及的成本及技術,遠非我們所能想像。所以即使政府有意開放市場,究竟會有多少競爭者有興趣參與,實在難料。
另外,預計未來本地的用電量會持續放緩,中電(002)今年售電情況理想,主要是由於售電予廣東增長4成所帶動。由此可見,即使有競爭者有興趣加入電力市場,市場又能否有足夠發展空間給其拓展?
因此,在未來日子,我們還是先着眼政府如何改變現有的利潤管制協議。至於全面開放市場可行與否,仍有待觀察。
陳永陸