恒基地產（012）上周六將私有化恒基發展（097，市值207.07億元）的出價，由7.35元提高至7.60元，恒發今周收7.35元，反較上周私有化加價前跌5仙。
■地產公司私有化，作價一般依據資產值按照1個折讓計算。02年6月底，恒發每股帳面值7.08元，恒地第1次出價7.35元，有溢價近4%；第2次出價7.60元，有溢價逾7%。然而，帳面值不同「資產實際淨值」，恒發若干投資，例如中煤（003），市價遠高於成本，以市價計，每股恒發的資產實值約11至12元。
■恒地出價私有化恒發的作價7.60元，較恒發的資產實值，有折讓33%。加價私有化恒發，一樣惹來一些抨擊，謂出價有不小折讓，建議小股東不應接受收購。站在小股東立場，當然是大股東出價愈高愈好；站在大股東立場，若果折讓不大私有化，對本身並無得益，商家只是在商言商，問題在於33%的折讓是否太大。
■一個最現實的問題是，私有化計劃一旦無法通過，恒發股價將打回原形，有機回落至首次提出私有化前水平5.95元。
■93年中，九倉（004）第1次建議私有化海港企業（051），未能通過，股價回落2成，打回原形，是為前車之鑑。基金為了「原則」，投反對票的可能性存在，街貨10%以上股東投反對票，私有化即告吹，恒發私有化並無獲得絕對通過把握。
■持有恒發（及希望以現價買入恒發博私有化成功賺取差價的投資者），應考慮：1現價7.35元買入，若私有化成功，收取0.11元股息，及7.60元現金收購價，回報是4.9%（未減開支），大約需時3個月。2若私有化作價第2度提高，以提高0.25元計，則回報是8.2%，但要留意恒地已表明不會再提高私有化價格，所以應該假定再度加價的可能性不存在。3若基金投反對票令私有化作罷，恒發股價將可能回落至5.95元，現價買入者將有損失17.9%。
●有恒發在手者，所能獲得的利潤，與私有化不成的風險不相稱，宜候再升一兩個價位時沽之哉。無貨在手者，不宜為博收購成事賺差價。
何車