會德豐（020）剛於本周一公布03年度中期業績，純利大幅下跌66%至1.58億，比預期差。業績較預期差的原因，主要是集團期內作出了高達7.56億的物業減值撥備，當中包括為深井碧堤半島作出了2.5億撥備，以及旗下聯邦地產為土地儲備作出4.345億撥備。另外，會德豐期內亦有1.91億的證券投資實現虧損及撥備。如不計入來自物業的撥備，集團盈利將會上升24.5%。
事實上，來自九倉（004）的盈利貢獻增加及利息開支大幅減少50%以上，均對業績表現有利，雖然中期純利大幅下降，但集團亦維持每股派息數目不變，反映出整體現金流已有所改善。會德豐為碧堤半島作進一步撥備，亦會令到項目帳面成本進一步降低，相信有利減低此項目在未來業績的虧損數目。
除了已發展項目外，會德豐亦較不尋常地為旗下農地作撥備。事實上，集團自94年起已為本港及新加坡物業發展項目作出高達40億以上的撥備，因此，今次中期業績再作撥備，應可把集團整體物業帳面值大幅拉低至非常貼近市價，這將會令到會德豐系內帳目透明度增加，以及更實際地反映資產價值，有利日後作出重組行動。
財務狀況方面，集團成功開售擎天半島及碧堤半島項目均大幅改善現金流，其負債比率亦由上年度的50%下降到38%水平。預料隨着集團進一步出售物業發展項目、資本性開支下降及利息開支下降，其負債比率應可進一步降至30%水平以下。
集團現價與每股達12.5元的資產淨值有近55%折讓，加上04年度預期PE將會大幅回落到7倍水平，現價再大幅向下機會不高。另外，集團亦很有機會繼恒隆（010）、新世界（017）及恒地（012）系後，於明年進行重組。
鄧聲興
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