投資學堂:電盈負債比率有何問題?

投資學堂:電盈負債比率有何問題?

轉眼間11月又過去了,距聖誕節已不遠,是時候收拾心情準備放假了。在11月,港股雖然只上升了629點,但大市在最後一周奮力上衝,恒指終可重上萬點大關,惟不知能否穩守。
各類股份於11月的表現,電訊類股份尚算不俗,4大重磅電訊股中國移動(941)、中國聯通(762)、和黃(013)及電訊盈科(008),皆在11月跑贏恒指。恒指在11月上升了6.6%,4大重磅的升幅分別7.8%(中移動)、22.7%(聯通)、14%(和黃)及36%(電盈)。
從這4大重磅電訊於11月的升幅可見,電盈及聯通的升幅明顯較其餘兩者為佳,當中以電盈升勢最為凌厲。
近期電盈的升幅,可謂受多項利好因素帶動,首先是早前美國大幅減息半厘,有助減低其利息成本。此外,集團的裁員及員工重組行動(對不少員工來說,無異於變相裁員),將可進一步降低員工成本。再者,出售新加坡的M1股權,可套現約7千多萬美元;最後便是其數碼港了,近日政府推出托市(樓市)9招,有利其地產項目之收益。
日前正欲翻查電盈的借貸比率(即負債與股東資本比率Debt-to-Equity,也就是用負債除以股東資本),來計算減息對電盈之幫助,豈料翻看了多份報告,在負債與股本比率一項,大部份皆是N/M,有個別報告列出的借貸比率竟然是負數!

出售M1杯水車薪
真奇怪,怎麼會是這樣?借貸比率是用負債除以股東資本,無理由是負數,其他報告又為何是N/M?想了一會,才醒覺電盈……。至於真正原因,暫留給各位讀者想想,看看能否猜到。
惟有改以NetDebt/EBITA計算,暫時這比率仍頗高,達4.5倍,其淨負債約為360多億港元,估計當中約一半為浮息借貸,這部份將可受惠於減息。大約利率下調1厘,其利息支出大約減省1.8億港元,預期其2003年盈利可增加約4至5%。
至於出售MobileOne,電盈雖可套現約7千萬美元,但相對其高達360億港元(46億美元)的龐大負債,這7千萬美元無疑是杯水車薪,幫助不大。
至於電盈的裁員行動,從電盈02中期業績Presentation的資料顯示,電盈僱員總數由01年12月的14080人,裁減至02年6月的13002人,即僱員總數的減幅為7.7%。但頗為奇怪,上半年電盈裁減了千多名員工,可是員工成本僅下降了3%,員工成本仍佔總成本62%!
員工人數大幅下降,但其成本減幅相對較輕,猜測其中原因,很可能是近期被裁的員工大部份是低薪金的一群。基本上,裁了低層員工對降低成本的效用不高,為何不對高薪的一群開刀,只裁減可憐低薪一族?世界真不公平。時間又到,明日再談。
譚紹興
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