昨天提及，有兩位學者在美國國家經研究局發表了一篇有關指數成份股的文章。文章之中，說貴為成份股的股份，其價格往往比對其實質基本因素所能支持的股價還要高。
如果市場是有效率的，理論上，所有證券的定價應該不會偏離其真實價值。例如實質因素支持股價為$100，那麼市場上股價不應偏離這$100合理價太遠。如果市場股價為$140，那麼股價便太貴了。而文章指出，美國標準普爾500指數之中，就出現了這種情況。
研究採用了托賓9比率（Tobin9ratio）作為分析重點。所謂托賓9比率，是指公司市值除以其重置成本。
托賓9比率的分子是公司市值，而市值是受到股價高低所影響。股價愈高，市值便愈大。而比率的分母是公司的重置成本（ReplacementCost），亦即是要重新建立一間類似公司的所需成本。如果托賓9的比率是大於1很遠的話，倒不如把股份賣掉，重新建立一所類似公司再上市便更好；相反，如果比率少於1的話，買入公司股份會比自建立一間新公司便宜。
研究結果發現，入選成份股公司的托賓9比率普遍比不是成份股股份為高，而且有關的優勢更隨着指數基金的普及而愈來愈大。文章顯示，由1994年至1999年之間，標普500指數基的規模，由213億美元升至2350億美元，而同期成份股的托賓9比率比對非成份股的溢價則由18%升至100%。換句話說，當指數基金愈來愈普及的情況下，似乎持有成份股會較有「着數」。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授