各地股市近日紛紛勁升。美股數日間急升幾近15%，德國的DAX指數更一躍25%，於是不少投資策略師都說，2000至2002年的熊市已然結束，牛市經已重臨。不過亦有人繼續看淡後市，例如人稱「波浪大師」的普雷切爾（RobertPrechter）就認為，今個升浪只是熊市中的反彈，很快便喪失動力，股市料回復弱勢，杜瓊斯工業平均指數將跌向4000點。
愚見以為，投資者在判斷後市發展時，應該考慮以下幾點。首先，長期升浪初起之時，人們根本不會察覺牛市就在前面，因此，我們不能單單因為某些技術分析家覺得今次只是熊市反彈，就否定這是長期升浪之始。
第2點要考慮的是，即使只是熊市反彈，亦不容小覷，因為這種升市，隨時可以大漲30至40%才掉頭向下。日本股市就是好例子。
自1989年底見頂以來，日股雖然屢創新低，但過程中亦曾出現數次30%以上的大反彈。因此，今次反彈杜指不難重見10000點，標普500指數亦有機會重越1000點，然後才展開熊市的另一個大跌浪。
當然，在較早前嚴重超賣下，今次反彈亦有可能純粹是沽空盤補倉所觸發，若然則升浪急速而短暫，不會持久。
不過，說到淡友補倉，各位還應該考慮以下這點。
對沖基金所管理的資產愈來愈多，現已超過6000億美元，而這筆巨款當中，絕大部份早已在市場「投資」各種空倉。今年到目前為止，對沖基金的表現並不算好，如果股市續升，原先大造空倉的對沖基金經理就會面臨巨大的壓力，為免遠遠跑輸大市，他們可能被迫斬掉淡倉，甚至反手造好。
在市場造淡的又豈止對沖基金？各大證券行和銀行都有買貨坐盤，這些銀碼龐大的「公司盤」，大都有造空倉以對沖風險。由於市場累積空倉太多，每天股市多升一些，就有更多空倉被迫追貨回補，而補倉活動本身又會推高股市，再迫使另一批淡友補倉。在如此的一個循環下，今個升浪很可能還會再升好一段日子。
讀者或許會問，到底如何分辨新牛市之始和熊市反彈？最簡單的答案是，你根本不可能清楚分辦。不過，通常股市要跌到嚴重偏低時，牛市才會誕生，而今天的美股肯定不是偏低。因此，我傾向相信今次升市只是熊市的反彈，各位應該把握機會沽售。
較早前我曾提醒各位，投資美國國庫債券要特別小心。最近一個星期，由於資金棄債投股，美債價格大幅下挫，我相信有不少基金近日贏了股票但輸了債券。
投資市場現在正是風高浪急，投資者很難賺錢，各位最好作壁上觀，不要冒過大的風險。
（本欄隔周逢星期一刊出）