如果說一年前我們還可以討論聯繫滙率應否廢除的問題，今天更值得討論的可能是下一輪的港元風暴將會在甚麼時候出現。
最近港元滙率出現了小幅波動，雖沒有造成實質效果，但仍反映了本港經濟基礎弱化的事實。香港經濟表現不能改善，聯滙將不斷受衝擊。香港今天面對的形勢，從內外因素來看，恐怕都比九八年港元受大規模衝擊時更為惡劣。
當年泡沫經濟爆破，人們對香港經濟的前景仍不太灰心，靜待周期性因素消退，盼望經濟及早重回上升軌迹。以房地產市場為例，樓價雖大幅下調，不少人還是相信價格很快會到底，因此需求雖減少，但仍有一定支持。如今香港面對的問題已愈來愈清楚，香港既要消化泡沫經濟爆破的後遺症，又要承受港元滙率在亞洲金融風暴後顯得嚴重過高的問題，還要面對中國冒起所帶來的結構轉型挑戰。
香港目前面對的調整過程不會是短暫的，結構調整將使很多傳統產業部門收縮，即使整體經濟回升，很多人仍難脫離苦海。港府既不願意解除聯滙的束縛來減輕結構轉型的痛苦，在建造新的經濟火車頭方面又顯得茫無頭緒。原有的強勢產業不斷受侵蝕，又不見有新興的產業部門出現，市民對經濟前景的信心難免跌至低點。
從外圍環境看，形勢亦十分不妙。九八年時，亞洲金融風暴爆發不久，蔓延至多遠還不能確定，但當年美國經濟仍如日中天，歐洲經濟還算不錯，只有日本陷入危機，全球經濟不久便出現復甦。
反觀目前，日本始終未解決國內的金融問題，股市跌至十九年來新低，歐洲大國表現多不如理想，尤其德國這個最重要的經濟，已處於停滯邊緣，財政赤字差不多到達歐盟規定的極限（生產總值的百分之三），貨幣政策又因採用了歐元而失去自主權，要用政策來刺激經濟幾乎無計可施。至於美國，在前年科網股泡沫爆破後，受到恐怖襲擊、會計醜聞等打擊，目前攻打伊拉克的戰爭又如箭在弦，經濟受多大衝擊存在諸多的不確定性。美國的大企業已多次發出盈利警告，投資不振是自然的結果；居民以往多年利用經濟好景而大量借債支持消費，目前已不敢進一步擴張借債，消費亦難持續支撐經濟；對外貿易亦不好景，赤字持續擴大。美國杜指跌至五年來新低的水平，充份反映了經濟信心的脆弱。全球三大經濟體系都步入困境，只有奇兵突出的國家（如中國和韓國）才能保持較佳的增長。如果世界經濟持續這種狀況，香港想幸免於難真不容易。
近期香港股市輾轉下試低位，恒生指數在九千點上下波動，不比九八年的情況好。未來出現短期反彈不足為奇，但跟隨內外的壞消息而下試低位的可能性很高。九八年港府能擊敗股滙市場的國際大鱷，所倚仗的是龐大的外滙儲備。香港目前的外滙儲備當然仍可扮演緩衝作用。可是，香港財政赤字巨大，要大幅減赤，對經濟可能產生緊縮作用，而且政府在開源和節流都受到諸多掣肘。但如果不大幅減赤，財政儲備以至外滙儲備縮減速度加快，也不利穩定港元。
滙率風暴的出現，很多時並不是到了政府外滙儲備耗光的時候才出現。只要人們相信一個經濟體系承受不了維持固定滙率的代價，即所謂「吃不消」（錢其琛語），就會放棄本地貨幣。不能承受的代價，可以是財赤過大，失業率過高，也可以是經濟調整帶來的社會衝突，或者是股市下調過多帶來的信心問題。無論是國際炒家或本地居民，只要相信他人將放棄本地貨幣，就會觸發拋售潮。
如果你在一年前問我，聯滙可守多少年，我會認為至少三年，如今看來，那是太樂觀了！但願我的看法不對。
浸會大學經濟學系助理教授 鄭毓盛