上期與各位介紹過併購套戥基金的特色，本周則集中剖析其運作及投資機會。
部份以換股形式交易的企業喜愛採取區間出價形式（CollarOffers）進行收購，如以固定的換股比率或金額價值確定交易能於被收購企業的股價上下限中成功執行，並以股東投票或交易完成前的數天作為定價期限，避免承受股價於談判期間帶來的風險。如果在履約當日出售企業的股價超過預設上限，則賣方需補償差價予買方，相反亦然。至於部份大型企業可能在併購過程中，容許目標企業可以分別在收購企業的股價跌穿擬定目標下限，或自身股價在併購消息公布後出現激升下，具有取消交易的權利，故此，併購套戥基金經理一般會在市場資訊令交易過程發展順利時，以槓桿形式入市爭取回報；相反，整件事件進展若變得不明朗時，組合則會減持手上項目投資比重。
在併購雙方企業進行查核過程（DueDiligence）中，若發現不利交易的資料，導致市場預期將會發生的事件觸礁，此類基金便要面對甚大風險。
此外，企業併購模式於不同時期作出的轉變，令組合投資方向未能於短期銜接，亦會產生潛在的風險，其中以槓桿式收購（LeveragedBuyout）的情況較值得關注。槓桿式收購是指一家公司使用貸款來進行收購，而被收購的企業，甚至收購企業的自身資產，皆會被用作收購企業的貸款抵押。年前本地盈動為鯨吞電訊而向銀行作巨額融資，便是一例。
該模式於80年代的美國十分盛行，部份金融工具如垃圾債券及過渡性貸款（BridgingLoan）皆在此時陸續開發。而透過此模式的融資於89年到達頂峯達到307宗，佔了當時大型金融機構的商業貸款接近一成。不過，隨着後期垃圾債券市場萎縮，以及當時數宗大型併購交易告吹後，槓桿收購的發展步伐亦告放緩，至95年更創下54宗新低。此外，近年敵意收購的例子大幅下跌，已逐步令併購套戥基金面對的投資風險降低。
現時不少企業皆以改善生存條件而作出併購交易，加上亞洲區的併購個案保持活躍，故應造就該組基金增加分散投資的機會。
黃敏碩
亨達投資
研究聯席董事
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