FUND策之道:亞洲債券對沖基金有可為

FUND策之道:亞洲債券對沖基金有可為

今期再和各位談談定息套戥基金產品的最新發展。
除了早前提及不同類別的定息工具外,近期亦有數類債券成為對沖基金的寵兒,企業債券便是其中之一。

一般來說,企業債券可分成投資級別(InvestmentGrade)及垃圾級別(JunkGrade)。最近大半年,企業帳目醜聞事件陸續曝光,不少傳統的債券基金經理由於受投資信託契約的限制,不能持有垃圾債券;因此,組合持有債券評級一旦被降絀,便需即時沽出離場。洞燭先機的對沖基金經理便循此空間發掘賺錢機會,希望較評級機構更快尋找到潛在高危帳目的劣質企業債券,先行沽空,待消息作實後再補倉獲利。
此外,部份垃圾債券的孳息高達8厘以上,相對昨天美國十年期政府債券孳息3.63厘遠為吸引,故成為近期新資金吸納對象。

息率較歐美高
至於亞洲債券市場亦成近期對沖基金的寵兒。由於區內債券息率普遍較歐美地區為高,故除適合基金揀選質優高息者作長線持有外,基金亦傾向投資有機會從投機級別晉升至投資級別的企業債券。

靈活程度優勝
當然,區內不少信貸評級改善中的國家政府債券也不會忽視。部份亞洲債券對沖基金亦會透過信貸相連的票據(Credit-linkedNotes)作槓桿投資,不過所採取的倍數多不超過2.5倍,而該組對沖基金一般僅維持於1.5倍左右,而單一市場的投資項目也盡量不會超過3成。
此外,基金經理亦會採用宏觀及由下而上的方式,分別從不同的地區、行業、年期的定息及工具中,發掘價格或息率顯著差異的項目進行套戥。總括來說,票息收益(CouponIncome)、利率變動(InterestRateMovement)、信貸差異(CreditSpread)及對沖收益,乃這類基金的回報來源。後者則主要把握區內各地貨幣、息率及信貸評級的變動,透過期貨、期權及遠期合約而圖利。由於區內國家數目眾多,故可作分散或調配組合資產的靈活程度也較專注成熟市場的債券為佳。
適逢近期美國利率處於牛皮但有下傾的趨勢,加上亞洲區與美國長債仍存在一定息差,部份基金亦會控制利率互換期權(Swaption)的買賣比例,以賺取對沖收益。由於此項目的買方付出期權金後,可於到期日當市場利率高於固定行使利率下認購,藉此鎖定較低的付息方式,相反,賣方則需按到期的浮動利率付息給買方,兩方的息差利潤會隨着利率上落而改變,這也成近期部份債券對沖基金穩持的項目。
黃敏碩亨達投資
研究聯席董事
電郵:[email protected]