上期討論過定息套戥對沖基金的特點後，筆者收到不少讀者電郵，希望對個別項目詳加剖析。
先說回購協議及反回購協議（Repos&ReverseRepos），由於在交易前買賣雙方已議定到期日及鎖定價格，讓借貸的交易商回購此有價證券，持貨者期內毋須承擔利率風險，故產品廣為定息套戥基金經理樂於使用。這項目於歐洲及美國交投較為活躍，本地市場則流通量有限，加上所需的交易額較大，故市場多以短期存款證形式運作。銀行亦視回購協議為貨幣管理工具之一，利用外滙基金票據及債券為協議的抵押品，透過貼現窗取得流動資金。
至於不動產抵押債權證券（MortgageBackSecurities）及其衍生工具，是規模較大的固定收益資產類別之一，其規模及流通性與政府發行的國庫券十分接近。雖然兩者同屬長期債券，違約風險較企業債券為低，惟後者多採定期派息和到期後一次償還本金，前者則採取本息償還法──即每次還款會分為付息及清償本金兩部份。一般按揭契約容許借款人於預定到期日前償還債務，借款者亦可在市場利率回落下，與貸款的金融機構另訂利率較低的新契約，並提前償還利率較高的舊契約。由於這兩項調動安排會導致項目的本金回收造成不穩，故這類工具需派發較高收益以作招徠。
最後是抵押債務債券及不動產抵押貸款債權（CollateralizedMortgageObligation,CMO）。除了為收取貨源之外，相關浮動利率產品也是定息套戥對沖基金普遍採用的項目。由於後者可按照整個貸款群中應付本金與提前還本的差異，及本身債券發行期限分成多個組別，而基金經理通常透過電腦程式計算提前支付風險（PrepaymentRisk）及再投資風險（ReinvestmentRisk），然後購入不同類別的債券期貨，作出套戥獲利。
黃敏碩
亨達投資聯席董事
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