山東國際電源（1071，H股市值25.33億元）近期高低波幅不逾1成，上升欠動力，大跌亦不易。
■02年度（12月年結）上半年，營業額37.94億元（人民幣．下同），微增5.2%。純利6.55億元，下降12.4%，每股盈利由0.142元降至0.125元。利潤下降主要因為發電成本上升，燃煤費用每噸上升19.8%，耗煤13.3億元，大增31%；其他開支中，銷售及行政費用2.83億元，亦急升21%。
收益中，有1項名為「其他收入」，由190萬元大增至1.26億元，其中有1.16億元來自提早償還部份國家貸款所產生的淨收益。不計這項特殊收益，山東國電上半年業績倒退幅度，實際高達28%，遠遠遜於其他電力國企華能國電（900）及北京大唐（991）。
■02年度下半年，「其他收入」將告大降，因為「國家貸款」已由去年底的15.89億元大降至1.09億元，即使全部清還，估計所獲得益亦不逾900萬元，只及上半年的7%。另方面，燃煤價格則低於上半年度。全年盈利預測12億元，倒退13%，每股盈利0.228元。現價1.77元，往績PE7.2倍，預測8.2倍。03年度，「其他收入」告一段落，但部份新投產的電廠開始帶來收益，預測盈利回升6%，PE微降至7.7倍。
■由於發展萊城發電廠及鄒縣發電廠等新計劃，在建工程由去年底的9.87億元大增至年中的22.8億元，未來繼續上升。02年6月底，借貸淨額80.1億元，較半年前上升12.9億元，淨負債比率（借貸淨額除以股東資金）高達100%。山東國電已獲兩家銀行180億元信貸額應付興建新廠與收購，未來負債比率將進一步上升。
●山東國電在3家國企電力公司中，PE最低，不過今明兩年業績難望出色，股價料欠動力，業務性質屬公用，亦不易大跌。
何 車