自8月開始，很多大藍籌公司已相繼公布業績，部份更已除息。眾所周知，當正股派發股息，股價將會在派息除淨日作出相應調整，這只是一個簡單的數字遊戲，有精明的投資者便因此想出一些圖利的方法，從而捕捉這個黃金機會。
首先，有投資者以為可在股息除淨前買入相關認沽證而從中獲利，原因是正股因股價除淨而下跌，必定會刺激沽輪價格上升。當然事實並非如此，否則大部份洞燭先機的投資者已獲利甚豐。須知道一般傳統認股證並沒有派息的特性，正股除淨的因素其實早已在股證價格中反映出來，因此股證會以折讓銷售，正如上月期指在兩大重磅藍籌銀行股除息前，長時間處於低水，正正反映除淨股息的潛在影響。
股證如何以折讓定價？簡單來說，假設市場有兩種與同一正股掛鈎、而條款皆完全相同的股證，分別只是其中一種具派息特性。以市價$60及預計每年派息$5的正股為例，倘若盈息認股證的價格是$20，我們可預計極度價內的傳統認股證的價格將為$15（當中已計及$5股息的因素）；至於在價和價外的傳統認股證則要同時考慮其相關的對沖值。由此可見，正股派息愈高，盈息認股證的定價與傳統認股證相距愈遠。
同時，有投資者搜尋一些長期處於折讓（discount）且極度價內的股證，誤以為所有折讓股證皆為精明之選。以中石油（857）為例，部份極度價內的股證長期處於折讓，甚至高達3至4%。這並非因為條款吸引，而是由於相關正股的潛在股息所致。讓我再具體說明這點，9070認購證在周四收市折讓3.2%（請參看以下公式表一）。
為甚麼會出現折讓？我們可從其相關數值作簡單分析。9070認購證極度價內，其行使價為$1.25，而對沖值則高達91%。正股上周四的收市價為$1.58，按正常情況，其內在值起碼是$0.33；然而，9070的收市價只有$0.28。這是否代表一個不錯的投資選擇？
心思縝密的投資者可能會想起，中石油（857）剛公布業績，並將在9月12日派發約$0.07人民幣股息。當我們將股息計算在內，按照上周二的收市價，9070便不再出現折讓，反而得出近1.3%溢價（見以下公式表二）。因此，投資者在比較股證前，應對產品有全面而深入的了解。
一般情況下，發行商推出認股證時，已將預期正股會在股證有效期內派發的股息計算在股證價格內。倘若正股如預期般派息時，理論上其調整將不會影響到股證的價格，除非預期股息與現實情況有很大出入，則作別論。例如，當相關股份突然派發較市場預期為高的股息，認購證（Call）的價值便會即時下調；相反認沽證（Put）的價值則會上升。
然而，有別於傳統認股證，「盈息認股證」將會派發普通股息給股證持有人，股證價值也會在派息除息日出現相對的調整。由於這類股證於發行時極為價內，加上具有派息特性，投資者可視之為價格較低廉的另類股票投資。
在未來數月，其他大小藍籌將會陸續除息，投資者在決定買賣股證時，大可撇開股息因素，而將焦點集中在正股的基本業務前景。
雷裕武 麥格理證券衍生工具部聯席董事
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