上回談到據部份外資行的計算，和黃（013）在扣除3Ｇ業務後的每股資產淨值（即ex-3GNAV）約為55元，故此近日股價處於50多元的和黃，基本上沒有包括其3G業務，亦即表示若以現價購入和黃，便等於免費獲得其3G業務。
至於這是否代表和黃在現水平很抵買？便要視乎其3G業務的發展，假若這項電訊業務未來不能賺取一定的利潤，這樣便要看超人能否重演Orange般的奇技，將3G高價出售。和黃在1993年投資Orange，持有6年後終以極高價沽出，因而賺取逾千億港元利潤。正如在上周公布業績時，李超人亦指在Orange出售時，Orange是幾乎沒有盈利的。故此，若3G業務不能賺取相對的利潤，而亦不能高價沽出，則即使免費送給股東也無用，甚至可能是負累。
近期不少環球電訊企業也相繼減低（某些甚至欲終止）3G方面的投資，暫時和黃投資於3G的金額，可謂全球最大的數間企業，故日後若有任何3G的負面消息時，矛頭將指向和黃，對其股價的打擊亦較大。
出售Orange前，和黃投資了6年，但尚未有重大盈利，相信這次3G的情況也差不多，故短期（未來數年）和黃的盈利將來自本業，包括港口、電訊、零售及基建等業務。從本業計算，和黃股價在現水平便不太吸引，甚至可說頗「貴」！
綜觀和黃1992至2001年間的盈利增幅，若扣除某數年因特殊（或一次過）盈利的扭曲，其增幅約20%，頗為不俗。但若回顧其過往多年盈利總額的變動率，不難察覺若不靠某些特殊盈利，則其盈利在增至120億港元時好像已屆上限，不容易進一步增加。附圖是和黃在1992至2001年間的每年盈利，圖中可見，除99年及00年因出售Orange及其他特殊盈利，令該兩年的盈利大幅高於120億港元外，其餘年份，120餘億港元好像已是和黃盈利的上限。相信在未來數年，和黃在沒有其他特殊盈利下，全年盈利很大機會不會超越120億港元這上限，估計將會介乎90億至110億港元間。換句話說，其主業的盈利高峯期已過，在未有其他特殊盈利前，其盈利將是倒退。
預計和黃今年每股盈利將介乎2.5至2.8港元，若以昨日收市價55元計算，則其PE便介乎19至22倍，在目前的投資環境來看，20餘倍PE實不太吸引。
和黃在3G已投下重注，電訊盈科（008）的主要業務也是電訊，看來李氏一家已在電訊業押下頗大的「注碼」。
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譚紹興