長和系上周公布中期業績，現不妨跟大家一談它們的業績。和黃（013）上半年盈利59.5億元，雖倒退17%，但已遠高於市場預期。能有此佳績，主要是來自兩項合共15.2億元的一次性收益，當中約11億元來自出售小量港口股權，此收益引致不少外資大行估錯和黃盈利。
和黃在年初出售港口股權時，管理層透露此項交易應不會有太顯著盈利收入，大部份分析員便沒有計算此項，因而令他們大跌眼鏡。據聞早前霍大班曾笑謂分析員要多做功課，某些外資大行的分析員則回應其透明度太低，怎做功課？從此次業績來看，他們的對答好像早已有所指。
由於和黃在99及00年這兩年的特殊性收益太強勁，將盈利大幅推高，恒指的盈利亦被大幅扯高，例如在和黃賣「橙」那年（99年）盈利高達1130餘億元，當時港股雖然高企於萬六萬八點間，但因和黃盈利太勁的關係，令恒指PE大幅下降，正如附圖所示，恒指的PE由20多倍，急降到11至12倍，將港股的實際盈利狀況扭曲。
正因和黃在99及00年間的特殊收益太大，基本上蓋過其本業的實質增長，若扣除期間的特殊收益，則這次的中期業績不難察覺和黃本業（港口、電訊及零售等業務）的增長頗強，在現時全球經濟惡劣之環境下，能有此增幅頗不易，尤其是港口業務，已逐漸蓋過其他收入。現時港口業務約為和黃EBIT（利息及稅前溢利）的25%至29%，估計未來數年3G業務仍不會有太實質的盈利貢獻，除非又再可像Orange般分拆出售，否則港口業務將繼續是和黃最重要收入。
據部份外資行的計算，和黃在扣除3Ｇ業務後的每股資產淨值（即ex-3GNAV）約為55元，故此近日和黃股價基本上已沒有包括其3G業務。換一個較吸引的講法，以現價（約55元）購入，無形中等於和黃將3G業務免費送給你。其實這亦解釋了為何和黃在50元水平的支持這麼頗強，即使911也頂得順。
至於這是否代表可在現價追入和黃？唉！家母聽到此，便已跑去買入了！你說怎麼辦？
順帶一提，在上周四，長和系公布中期業績後，筆者即時上網細閱其業績，在和黃的網頁中，差不多即時看到其業績的新聞發布。可是長實（001）直至周五晚執筆時仍沒有在其網頁發放業績報告。其他網頁（如港交所）雖有，但卻頗簡短，是否長實不欲投資者……？
譚紹興
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