港股跟隨美股偏軟，恒指再次跌穿10000點，觀乎近來美國企業公布之業績，以及疲弱的經濟數據，美股短期內仍有下調空間，因此港股現水平的值博率不算太高。
理論上，投資者若是看淡後市，比較保守的策略是利用認沽證來對沖手上持有股票組合的下跌風險，一來可以避免因為股市突然轉好下會錯失入市機會，而且投資認沽證的成本會較買賣正股低。另外，較進取的投資者亦可把手上的股票組合沽售，轉持認沽證，利用認沽證的特性，賺取在大市下跌時所帶來的利潤。不過，大市最近之走勢既未有大幅下跌迹象，亦未有向好機會，只是在某一範圍內上落，由於認股證是屬於期權類別，溢價明顯正在收窄，所以投資者若是買了認股證，便會因溢價收窄而失去部份的價值，這對投資者是一種損失。
有朋友指出，市場上有部份認股證發行商在提供流通性的表現，較最初推出「認股證莊家制」時要「差」，最明顯是倘大市波動擴大時，部份認股證買賣差價會由一至兩個價位，上升到四至五個價位，令投資者未能以較佳的價格出售。
其實筆者亦有留意到這個情況，不過問題不是「莊家」的錯，原因是投資者在買賣認股證時，最大風險除了是價格風險外，低流通性其實才是最大的問題，推出莊家制的好處是令投資者可以在市況與預期相反下，雖然價格可能會稍低，但投資者仍然可以沽貨離場，因此「莊家制」對投資者仍然是個好政策，而買賣差價之多少，其實只是反映出莊家所能賺取的風險溢價而已。所以投資者在利用認沽證來進行對沖時，需要把這個成本考慮在內，因為當股價跌近底部時，認沽證的流通量會因為「莊家」減低活躍程度而下降，投資者可能要以較低的價格來平倉。
彭偉新 鼎康御泰證券研究部副經理
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