上周五美股急跌，一些看淡的人認為美股仍偏高，標普平均PE高達32倍，大趨勢還會向下居多，但將各企業去年的盈利，籠統地計算出一個平均PE，缺點不少。
去年許多公司如AOL和思科等，都要為先前的收購合併作巨額撇帳，盈利反常地倒退，結果帶來極高的PE。此外，近兩年許多公司盈利劇減，均是周期性下跌，以英特爾為例，去年盈利大跌70%，重回95年的水平，但這顯然不是現時正常的水平，故單以目前PE來衡量股價高低，誤差實在太大。
微軟在科技股中具領導地位，甚有代表性，最新的PE約為27倍，是否仍然偏高呢？過去5年微軟平均盈利增長約25%，雖然面對經濟衰退，近兩年經營溢利仍維持增長，邊際利潤是大企業中最高。
就算以上周五大跌前約52美元水平買入微軟，將每股盈利當作初步投資回報，相當於年息3%。假如作保守估計，未來10年公司增長是每年10%，到時PE下降至20倍，股價將是79元，即每年仍可得到4%的回報。比這估計更差的，將是微軟的競爭對手大量增加，市場佔有率不斷縮減，或者電腦及互聯網再走下坡，但兩者可能性不大。假如每年平均增長是20%，10年後每股盈利便是去年的6倍，到時PE若是30倍，股價可升至282美元。現價買入微軟是不錯的投資。
再看生物科技這一高增長行業中的老大哥Amgen，上周五逆市上升，PE29倍，最近5年雖然沒有主要新藥推出，仍保持每年17%的增長，經濟衰退並沒有損害其盈利，假如未來10年以較低的10%增長，到時PE下降至25倍，每年仍可取得8%的回報。但若以15%增長，10年後PE若是30倍，股價可升值4倍，平均每年回報是15%。對於這個革命性行業中的最成功企業，絕非期望過高。
（本欄逢周一刊出）
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梁從源