上回跟讀者討論到中銀香港（2388）的招股價是否合理等事項，現繼續談股東資本回報（ReturnOnEquity，ROE）的應用方法。在90年代初，歐美投資市場仍頗流行以資產高低來作銀行的排行榜，即資產愈高的便排行較高。
當年在排行榜的首10名，大部份皆是日本銀行，並經常雄踞榜首，惟隨日本經濟陷入漫長的衰退，這些日本巨無霸銀行亦相繼浮現問題，如大量壞帳、問題貸款及巨大虧損等，若筆者記憶無誤，當時好像資產愈大的日本銀行問題愈多。投資者亦漸意識到以資產多寡來衡量銀行的用處不大，《EuroMoney》及《Economist》等較專業的財經刊物亦開始改用ROE來比較銀行的高低，並以此作排行榜。主因是資產的多少，並不能反映銀行的盈利能力，ROE卻可顯示其是否有效地運用股東投入的資本。早前筆者跟某巨型銀行MD討論銀行股的價值，由於這間銀行在近年收購了不少銀行，故對銀行股的Valuation瞭如指掌。據他表示，亞洲的銀行股（尤其是東南亞）在金融風暴後，整體銀行股的Valuation（如PE，P/B等）正逐步下降，但在同期，歐美銀行股卻沒有出現類似趨勢。據他的解釋是，由於東南亞的銀行一向太依賴利息收入，即從傳統貸款而來的利潤，可是金融風暴後，此等收入大為下降，引致銀行的盈利亦減少。
以他的研究所得，銀行股的PE、P/B等，基本上是與其ROE成（某程度）正比，即有較高ROE的銀行股，其PE、P/B亦相對較高，他以恒生銀行（011）為例子加以說明。
過去多年，恒生的股價常維持於其帳面值的3.5倍（即P/B為3.5倍），基本上在亞洲區來說，此是頗高的P/B，換句話說，若以P/B來衡量，恒生銀行是亞洲銀行股股價較貴（或最貴？）的一間！此點他說得一點也沒錯，恒生的P/B一向是本港銀行股中最高的一間，本港10間上市銀行股的平均P/B為1.61倍，恒生卻高達3.6倍（以股價85元計算），較其大佬滙豐（005）P/B的2.35倍更高！
他表示，恒生可以享有極高的P/B估值，主因是恒生能維持較高的ROE。截至2002年4月，全港（大部份）銀行的平均ROE約為14.6%，恒生的ROE則為23.6%，是本港銀行股中較高ROE的一間。故各位在應用PE及P/B等分析比率來辨別銀行股時，不要單以高低比較，宜看看其能維持相對高PE及P/B的背後原因。
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譚紹興