華燊燃氣（8035）剛公布上年度純利大幅上升1.1倍至1.41億，比本欄較早時預期的上升90%至1.27億為佳，主要是受惠於接駁費收入增長比預期理想所帶動。期內管道網絡客戶人數由10.2萬上升到24.3萬戶，管道氣體及液化石油氣LPG的銷售亦表現不錯，分別上升1.5及1.2倍。由於佔總營業額達62.9%的接駁費收入毛利維持在70%以上，故雖然管道氣體業務出現負利潤率9%，LPG批發及零售業務只有毛利3%，但集團整體毛利仍然可由47.3%改善到48.7%。
另外，集團擴充業務至較富裕的浙江及江蘇省，亦是提升邊際利潤的原因之一。很多投資者擔心民企的風險控制問題亦有改善，華燊期內的應收帳周轉日由118.6日縮減到75日，反映管理層已加緊控制信貸風險的問題。另一個令市場擔心的因素就是現金流程問題，華燊上年度淨現金流入達1.84億，相對於4億多的營業額不算太差，但仍需要持續監控這方面的情況。
集團計劃今年再興建多25個氣站，資本性開支達3.8億，因此有機會進一步集資。不過，以華燊的高增長潛力，國內燃氣市場的低滲透率及政府政策支持發展，預料集團未來3年仍可維持每股盈利複合增長率50%以上。相信03年度純利可進一步升上近2億，預期PE約14倍，暫可維持1.45元的中線目標，以50日線止蝕。投資者應注意，外資持有大城市管道項目主要權益的限制會否進一步影響二線城市，因為此條例對華燊有一定的負面影響。
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鄧聲興