中國民航總局計劃放寬外資持股上限,由現時的35%提升上49%,受到此消息刺激,近日兩隻國內航空股均大幅造好。當中東方航空(670)的升勢比南方航空(1055)為佳,大有追落後之勢。
無可否認,南航的質素一向是較東航優勝,但隨着基本因素的改善,東航表現應可追回落後。集團於今年首4個月的乘客負載率上升4.2%至63.6%水平,預料全年乘客負載率可升上65%以上。加上今年平均航空燃料價格應有5至10%的跌幅,故可進一步幫助東航的盈利表現。事實上,東航於02年首季已轉虧為盈,賺7316萬元人民幣。
貨運方面,集團於今年3及4月份的運載率上升7.4%。由於貨運收入佔集團總收入16%,故相對南航而言,東航會更受惠於區內貿易量的增加。另外,東航高達40%的收入是來自香港及國際航線,故將會直接受惠於國際航空市場的復甦。由於東航共有12條航線穿梭日本及韓國各大城市,故亦會受惠於世界盃及東亞運動會所產生的交通量提升。
邊際利潤方面,集團雖然在首季受到競爭激烈所影響,令到國內航線收益率下跌近10%,但隨着民航總局限制執行票價折扣政策及商務旅客增加,預料整體收益率在02年下半年會有改善。發展策略方面,東航積極收購,預料可改善集團營運網絡及提升成本效益。雖然東航近日股價已大幅上升,但EV/EBITDA仍不足6倍,屬過往平均值的中位數,加上股本回報率逐步改善,故值博率應較南航為佳。
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鄧聲興