市場預期美國遲早加息，我們自然會聯想到美國加息對香港的影響。很清楚的是，由於實行聯繫滙率制度，香港將會跟隨美國調整息率。但不大清楚的就是，加息會對經濟──如失業率、經濟增長、通脹（或通縮）──會造成甚麼影響。一般人很容易會簡單地認為，加息將不利於經濟。假設其他因素不變，生產力亦過剩，這個說法可能正確；但事實上，其他因素是不會持久不變的，因此特別在目前的情況下，我們要考慮到美國加息的先決條件，才能評估加息對香港的影響。
美國加息其中一個重要先決的條件，是美國聯邦儲備局轄下公開市場委員會對通脹的預期。即使美國有通脹之虞，但風險是否大至需要即時加息，我是有懷疑的。然而，目前美國經濟似乎已有復甦迹象，如果經濟復甦步伐強勁，當局確實可能需要先發制人以遏抑通脹。事實上，近年公開市場委員會這種防患於未然的策略，已運用得相當純熟，但我們應當注意的是美國經濟復甦的力度。假使復甦動力強勁，足以說服美國當局要改變現行的貨幣政策立場，這對我們來說，將會是個好消息：美國經濟復甦所帶來的利好影響，包括刺激對外需求及全球價格，是香港出口的一大喜訊。實際上，香港今年首季出口已錄得顯著增長，同期出口定單亦是近年來最多的。
金管局經濟研究部最近分析過美國加息對香港的影響。我不打算在這裏詳細討論有關分析所用計量經濟模式的技術細節（有關詳情，可瀏覽金管局網站內的「研究備忘錄」部份），而只是指出箇中重點：外需增加的正面作用，將足以抵銷借貸成本、以至名義港滙指數上升的負面作用。該模式假設全球生產增加，海外市場對香港貨品及服務的需求亦會上升，並總結認為這將會帶動香港生產步伐加快，導致失業率下降，並會對通縮帶來紓緩作用。我們相信，該模式所顯示的經濟變動方向將會成真，但對具體變動的幅度卻有點保留。這份研究顯然還有可作改良的地方。
無論如何，研究結果其實並不教人意外。對於香港這種細小及高度外向型、又無外債負擔的經濟體系來說，本地生產對利率的敏感度，其實應較對外需為低，因此，即使利率及外需同時出現變化，即利率上升及外需增加，香港仍會受惠，但在此情況下，社會各個環節將會受到不同程度的影響。例如，按揭供款人可能要負擔每月較大的供款額，或把還款期延長，因此未能即時受惠；但隨着經濟逐漸轉佳，受薪一族有望加薪，可期減輕供款負擔。相比之下，出口商將可較快體會到外需增加的好處。總括而言，美國加息對香港帶來的正面作用，應足以抵銷負面影響。